賽浦路斯的收入,斯德哥爾摩的生活
給大家看一張驚世奇圖,這是國際貨幣基金(IMF) 2016年全球的人均國內生產總值,藍點是名目(國際滙率)計價,橘點是購買力平價換算,高於全球平均值(名目為10,038)者共64單位,排除產油國、 城市國家、非國家及迷你島國後,得43單位,台灣排名第25,結論如下:
(一)名目人均GDP台灣為22,453,與Slovenia和塞浦路斯為鄰。
(二)台灣以購買力平價計算的人均GDP為48,095,僅次於瑞典和德國。
(三)前面兩數值的差距,以幣值計為25,642,全球第一,以比值計(橘點除以藍點)為2.14,僅低於匈牙利(2.15) 、波蘭(2.25)和土耳其(2.32)。但後三國的人均名目GDP僅10,000~12,000而已,屬中低所得國家的後段班。
(四)用塞浦路斯的所得過瑞典、德國的生活,應是人間天堂,為何大家抱怨?因為:
(1)富人是十分逍遙,資產雖然貶值,但累積財富的速度驚人且持續不斷地在堆積金山、銀山。
(2)一般人僅收支相抵,前途黯淡且望房興嘆。
(3)國人出國不合算。
(五)年輕人最好單槍匹馬到瑞士、挪威打工,把所賺外幣匯回,家人不要隨行且不宜定居。
(六)台灣最宜洋人拿著退休金到此度其餘年,可惜語言及生活習慣不適應,故多選擇墨西哥和西班牙。
(七)洋人到台灣消費更是合算,去年有一印度富豪來台北辦了一個超大型的生日Party,不過,真正的大富豪恐怕看不起台灣所能提供的享樂水準。
多數國人看了此圖後,也許會十分欣慰,這就大錯特錯,因為這是深藏隱憂的粉飾太平,理由如下:
(1)這是長年以資源和勞力換取美元的後果。
(2)低薪無解,頂端人才開始流失。
(3)競爭力漸失,產業無法升級,跳不出中所得陷阱。
(4)前景不妙,後有追兵。
名目gdp計算 在 Joe's investment Facebook 八卦
Joe:「很多人對於央行們QE的理解,大概就是印鈔救市,實際上的影響是啥,其實也一知半解,以結果論來說,QE是很有效解決經濟和金融的方法,不過央行要具有引導能力,工具用錯方式,那工具就會失效。」
現實上各國央行如何操作資產購買計劃?
首先有一種是固定式的的購買,另外一種則是有彈性的購買。
什麼是固定式的的購買?例如 FED 的第一次量化寬鬆(First Round of Large-Scale Asset Purchases,LSAP1)或者是 ECB 的第一次擔保債券購買計劃(Covered Bond Purchase Program,CBPP1),都是事先設定好一個數量以與一個日期,直接告訴市場會在什麼期間購買多少金額的債券。
延伸閱讀:Federal Reserve Bank of New York:Large-Scale Asset Purchases
FED 第一次量化寬鬆,出處:Federal Reserve Bank of New York:Large-Scale Asset Purchases
什麼是有彈性的購買?像是 ECB 的證券市場計畫(Security Markets Program,SMP)以及 BoE 的商業票據措施(Commercial Paper Facility,CPF)都是非常有彈性的,最近 FED 宣布的無上限QE也屬於這一類,主要目的就是不惜一切代價拯救市場。
在 2009-2016 年的期間,全球央行總共有 18 項不同的資產購買計劃,購買的項目主要是公債,但是還有一些特別的資產例如:企業債、擔保債券(Covered bond)、商業票據,也包含房屋抵押型貸款(MBS)在內的各種資產抵押型貸款(ABS),房地產投資信託(REIT)與 ETF。
國際清算銀行(BIS)在2019年的報告: “Unconventional Monetary Policy Tools: a cross-country analysis” 提供了一個非常好的表格,詳細描述了全球所有央行的資產購買計畫:
出處:Unconventional Monetary Policy Tools: a cross-country analysis
美國聯準會的資產購買計劃買 ETF
從上圖,你可以看到日本央行買了 REIT 以及 ETF,相較之下最近美國 FED 在 2020 年 3 月 23 日做出的二級市場公司信用機制(Secondary Market Corporate Credit Facility,SMCCF)聲明(如下圖),就知道聯準會購買企業債的 ETF 是有跡可循的操作,如果美國企業債市場的流動性不足,購買 ETF 紓解整個市場的緊縮,反而是比較簡單也比較不出問題的方式。
聯準會二級市場公司信用機制,出處:FED-Secondary Market Corporate Credit Facility
資產購買計劃有兩種:QE 和 QQE
在聯準會的文件裡面,資產購買計劃不叫做 QE1、QE2、QE3,上面有提到,聯準會稱為 LSAP1、LSAP2 和 LSAP3,稱為 QE 的其實是 BoE、BoJ 以及瑞典央行,之所以媒體上常全部叫做 QE 的原因,在於最早 2001 年的日本當時就叫做 QE,所以大家就乾脆全部的資產購買計劃通通叫做 QE。事實上,資產購買計劃還能分類為 QE 以及 QQE。
QE(Quantitative easing),所謂的量化寬鬆其實顧名思義就是以數量為目標,例如 2020 年 3 月 17 日,聯準會宣佈成立商業票據資助措施(Commercial Paper Funding Facility,CPFF),就是針對商業票據的量化寬鬆,仔細看新聞稿的話,會發現 FED 有表示一定的金額(100 億美金)來進行CPFF。
QQE(Quantitative and qualitative monetary easing),就是在量化寬鬆以外同時加上質化寬鬆,那麼什麼是質化寬鬆?就是政府設定一個政策目標作為量化寬鬆的方向,例如日本央行在 2016 年設定的 2% 通膨目標。
延伸閱讀:日本銀行-“Price Stability Target” of 2 Percent and “Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”
廣義上來講,美國聯準會最近無上限 QE 應該也被歸類在 QQE 裡面,因為並非是以一定數量為資產購買計劃的目標,而是以解決短期疫情影響為目標。
量化寬鬆有什麼影響?
QE 之後,最直接的影響就是央行的資產負債表會瘋狂膨脹,最近就看到 FED 的資產負債表抵達史無前例的高了:
聯準會資產負債表,出處:Credit and Liquidity Programs and the Balance Sheet
聽起來好像很可怕,然而以比例來計算的話,FED 目前的資產負債表其實還算安全,可怕的是其他央行,可以看下圖:
出處:Unconventional Monetary Policy Tools: a cross-country analysis
這張圖同樣來自於 BIS 在 2019 年的報告,日本央行以及英國央行的資產負債表在實施 QE 之後,幾乎是膨脹了 90% 左右,日本的 QQE 規模可是高達當年名目 GDP 的 90%,幾乎是傾全國之力來執行 QE 了。相對而言,FED 的 QE 規模以佔 GDP 的百分比來講,從來沒到 BoJ 或 BoE 那麼高。
可能有人會問,還有一個特別高的 SNB,那是怎麼回事?那是瑞士央行,你可以從右圖看到它購買的資產大部份都是外匯,這是當年為了維持 EUR/CHF 的最低匯率才進行的,詳情請參見負利率的文章。
央行的量化寬鬆真的有效嗎?
QE 的成效如何呢?說實在的,大部份央行都覺得成效不錯,至少在實施 QE 的這幾年,我們的確看到全球經濟穩定成長,脫離衰退。然而 FED 則認為俗稱 QE2 的 LSAP2 以及 QE4 的 MEP 相對而言成效不足,至於為什麼會這樣?就留到以後探討未來引導(Forward Guidance)的時候再來講。
其他國家的話,英格蘭央行的四次 QE 表現都不錯;日本央行雖然沒有達到他們理想中的超過 2% 的物價指數成長,然而總體來說,以 GDP 跟通膨的表現來看,至少效果是有出來的;瑞士央行也透過 QE 成功守住他們的匯率保衛戰。因此,政策目標算是都有達成。
然而,QE 沒有負面的影響嗎?事實上還是有的,例如日本央行就發現,市場上日本公債的交易數量以及殖利率的浮動率明顯減少,因為大量的 QQE,自然而然會讓人減少交易日本公債的慾望,長期來看是有可能產生日本公債的流動性問題。
同樣的,瑞典央行也發現市場的流動性以及週轉率有明顯的減少,而英格蘭央行則發現實施 QE 期間,債券價格有錯誤定價的問題,也導致特定債券產生流動性問題。為了解決這些問題,各國央行就使用了 repo 以及未來引導作為配套,來解決債券流動性不足的問題。
那麼,實施 QE 對其他國家的影響呢?當年美國實施 QE 的時候,許多國家其實在資本流入上面都產生了正面的影響。例如 Barroso(2017) 在 “Quantitative easing and United States investor portfolio rebalancing towards foreign assets” 一文中就指出,巴西在美國實施 QE 期間,大概有 50% 左右的資本流入跟美國的 QE 有關。
而香港由於港幣跟美元的聯繫匯率制度,在 2008-2015 之間貨幣儲備量大概增加了 5 倍,且大幅增加了外匯儲備的數量。同樣的,在東南亞四國(印尼、馬來西亞、泰國、菲律賓),比較 2007 年以前的資本流入量跟 2013 年的資本流入量,會發現資本流入也成長了 75%。儘管這些國家也有採取降息的措施,但是在這段期間他們的貨幣對於美元則是強烈升值。
其實當年新台幣兌美元也是有類似的反應, 如果觀察當年央行的資產負債表,會發現台灣的中央銀行在外匯存底也是在當時特別高。2007 年 7 月台灣央行的外匯存底是 2660 億美元,而 2011 年 7 月則是 4000 億美元,在這段期間央行的外匯存底飆升特別快,相對來說到了 2015 年的外匯存底也還維持在 4210 億美元,就不再大幅成長了。
台灣歷年外匯存底,出處:Stock-ai
結論
「資產收購計劃」對於央行來講實在是很好用的招式,然而就像我在一開始所提到的,這個招式需要配合「未來引導」這種透過央行作出承諾的方式來執行,否則威力就會減弱很多,甚至會反過來傷到央行自己。
在如今低利率的環境下,資產購買計劃已經成為了一個主流貨幣政策,因此試圖透過總經分析來投資的人,必須要去了解這一種非典型貨幣政策的成效以及操作方法。我們永遠都可以透過分析其他央行的操作方式,來思考我們關注的央行(例如FED)會怎麼做。
我想,透過這篇文章的介紹,應該能讓讀者明白,認為聯準會降息到零利率之後就沒招了,其實是個錯誤的觀念,因為從日本的經驗來看,聯準會還有很多招數可以用,就算是推出了無上限量化寬鬆,也還沒到盡頭呢!
https://etfs.tw/qe-qqe/?fbclid=IwAR04p7y_e1zq3-29v8JfHzrnohOp_PFaEWYAJcDnn6D13aNvZtGbbihkb18
名目gdp計算 在 沈富雄 Facebook 八卦
多少盛衰史,盡在一圖中
此圖粗看很像三颱路徑圖,韓、台甚至有雙颱共伴現象,其實這是以臉書前次貼文<絶妙好圖>為底,擴大為中、韓、台三國20年間(1997~2016)的總經走勢,淡黃色與淡藍色為135個國家所鋪陳的帶狀趨勢,用來做為對照的背景,落點位置越高表示人均國內生產總值越高,因以美元為基準,故美國落點在PPP/N值等於1.00,GDP越低的的國家,其以PPP計算的GDP高於名目GDP的趨勢越明顯,故兩者的比值越高,落點越向右移動,全球整體走勢在GDP小於10,000美元的區塊內為西北西,10,000~30,000美元之間為西北,30,000美元以上轉為北北西。
中、韓、台三國20年間的走勢,導讀如下:
中國的人均GDP由780美元增為8,123美元,PPP/N值由2.90逐年縮為1.89,整體走勢與全球趨勢的西北西方向一致,只有最近一年(2016)的PPP/N逆向朝東,是警訊。如能修正,兩年內人均GDP將躍升至10,000美元以上。
韓國的人均GDP由12,133美元增為27,534美元,PPP/N由1.15略增為1.37,走向幾度掙扎,顯示韓人百折不撓、奮戰不懈,反彈或復甦時的落點呈現橫向朝東者僅4次,但整體走勢與全球趨勢的北北西一致,有希望於近年內躍入高所得圈。
台灣在三地中表現最遜,人均GDP由13,968美元増為22,497美元,但PPP/N值由1.28大幅擴大為2.14,在20個年度中反彈或復甦時,走勢橫向朝東共12次,整體走勢為東北走向,20年中的後10年走離全球趨勢的帶狀分布越來越遠,企盼有朝一日能轉西、轉北,回到全球趨勢的正軌恐非易事,在中低所得區塊中盤桓14年,蟹行橫向虛耗體力甚久,其後陷入中所得陷阱亦達6年,前途非常不樂觀,可惜朝野產官學媒一無所知,毫無所覺。全國一個死腦筋,一種舊思維,台灣危矣!
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