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2015年6、7月期間，中國股市出現大規模跌勢，中國股市一度損失超過3兆美元的市值，究竟是因為中國國內經濟表現不佳，還是中國政府在股市下跌中過度干預股市，造成流動性風險，最後引發股市恐慌？可能兩種因素都有，可以確定的是，中國政府對這次股災顯然相當緊張，因為在2009年金融海嘯，或是2011〜2014年股市低潮期，中國政府都沒有如此擔心證券市場下跌，甚至動用大量非貨幣工具來拉抬股市，那為何中國政府這次對拉抬股市的態度如此強硬呢？這樣做又可能造成什麼副作用？
圖1：1990~2014中國國內生產毛額（按支出面區分）
1990~2014中國GDP組成
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畸形下L型香港經濟
本港經濟（GDP）首季實質增長僅0.8%，創四年新低，政府維持全年增長1%至2%預測。單憑一個數字，很難判斷今年香港會否出現負增長，但由GDP組成的一連串數字，卻揭示了香港經濟未來一、兩年恐怕L型運行，而且是相當畸形。
計算GDP，從支出面角度，方程式是=C+I+G+（X-M）。當中C=私人消費開支，I=投資總額，G=政府消費開支，X=出口總值，M=進口總值。
私人消費向來佔GDP約三分二比重，最新一季的數值，按年升1%，而這1%的增長，就貢獻GDP約0.7%增長，相當於整體GDP（0.8%）的近九成比重。私人消費增減，視乎經濟環境、股市樓市行情及市民信心等，以目前形勢，能保持首季表現，已經難能可貴。
投資總額有兩大範疇，一是本地固定資本形成總額，二是存貨增減。固定資本形成包括樓宇及建造，以及機器、設備及知識產權產品的投資開支總值和擁有權轉讓費用。發展商加快開盤、積極動工起樓及政府大型工程上馬，首季樓宇及建造仍維持去年水平，但於機器、設備及知識產權產品的投資開支，今年首季跌至2011年首季的數字，反映廠商信心相當低迷。本地固定資本形成總額首季按年跌逾一成，回到五年前水平。當廠商信心下降，相關效應會在就業市道及消費層面漸漸反映。
政府消費開支成為支撐GDP的奇葩。首季相關數值按年升3.2%，涉及近600億元，為五年以來最高季度數字，佔整體GDP比重達10.6%，較過去十年平均低於10%。
最大鑊的一
項，是出入口數據。上季貨品出口按年跌3.6%及4.9%，數值分別是自2012年首季及次季的新低。出口差，入口亦同步惡劣，貨品進口按年跌5.4%。諷刺是，由於進口衰過出口，令淨出口數值未致太差，變相令出口數據不致嚴重拖低整體GDP，但事實上只是扭曲真實情況。
L型經濟有兩個層面，中國式的L型，或者是見底後打橫發展，沒增長但唔再衰。相比中國，香港的L型經濟，目前很可能處於向下垂直free fall的階段，根本上未跌定，何來橫行發展。
本港私人消費沒增長誘因，勒緊褲帶下，年內不容樂觀。投資總額亦見陰乾情況，廠家拒絕增資本開支、審慎經營，而在拉布下，60多項超過500億元的工程項目計劃撥款被拖延，在可見的一、兩年，投資總額將呈萎縮狀況。而在出入口總值見四年新低下，單靠政府開支打救GDP，只是癡人說夢。
統計數據，永遠存有滯後性。經濟轉差，不是過去兩季發生的事，相信政府預測、或等到GDP見負增長始意識問題所在，屆時轉身已經太遲了。
#八百回合經濟談
〔#搞懂景氣循環〕
景氣系列強勢回歸
【開場前小提醒】
本篇文章的資訊量有點多，建議搭配圖片一起品嘗，更對味！（前情提要👉#搞懂景氣循環）
上周我們討論了「GDP 成長率」作為一個國家景氣好與壞的重要指標，那究竟甚麼會影響 GDP 呢？先從這個等式開始拆解 GDP 吧！
GDP = 消費 + 投資 + 政府支出 + 淨出口（出口 - 進口）
由此可知一國的景氣由消費、投資、政府支出、淨出口這四項經濟活動的好壞牽動著。
❶ 消費：全國民眾所有的消費金額加總。 2009 年台灣發放「#消費券」，就是希望透過加強民眾消費來拉抬低迷的景氣。
❷ 投資：這邊的投資不是大家想像中的股票、基金投資，而是「固定資產」，例如：廠房、生產機械，或者住宅等居住性投資。
❸ 政府支出：就是政府將透過徵稅而得的金額進行建設、投資等等的金額加總。
❹ 淨出口：將一國的出口總金額減去進口總金額就是淨出口了。
但是，就算知道要從這幾個角度去看一國的景氣，有什麼指標可以觀察嗎？當然有，以下就帶你認識幾個較具參考價值的指標。
△ 消費面→消費者物價指數 (CPI)
是相當重要的指標，它衡量國內一般消費物價的平均水準。另外，零售業銷售額也可以反映民間消費支出的情況。當然，談到消費，就業情況也有重大影響，包括失業率以及每月第一週的週五公佈的美國非農就業人口。
△ 投資面→耐久財、ISM 製造業指數以及非製造業指數
耐久財訂單是值得注意的一個指標，此處的「耐久財」，對消費者來說指的是高單價且耐用期限較長的產品 ; 對企業來說則是可用來生產商品的設備。
另外，上週公布的 ISM 製造業指數以及非製造業指數則是透過美國製造業公司採購經理人的觀點，來衡量一國製造業的體質狀況。
△ 政府支出面→預算赤字、國債發行量
觀察政府支出，最重要的就是利用政府的預算赤字以及國債發行量來觀察，這裡也是政府最能發揮對 GDP 影響力的部分，在一國景氣過熱或蕭條時，政府會透過貨幣政策以及財政政策來做調整，這一部分的介紹也敬請大家期待一下喔！
△ 淨出口面→經常帳赤字、進出口年增率
除了常用的經常帳赤字以外，各項產品的進出口年增率資料也都會顯示一國目前的貿易情況，包括農產品、電子零組件、機械設備等等，每個產品的進出口年增率也會透露出各產業目前的狀況。
除了以上提到的各項指標以外，中央銀行和其他專業的投資機構也會透過金融市場中的數據來觀察投資人的心理狀態，以側寫一國目前在景氣循環的位置。常見的包括：
· 美國公債殖利率曲線：藉由長短天期的利差，來觀察市場投資者的避險情緒。
· 銀行間拆款利率：例如美國的聯邦資金利率以及英國新公布的 ESTR ，則是可以看出市場中資金流動性的狀況。
· 各國的股價指數：美國 S&P500 、英國倫敦時報指數或是台灣的加權股價指數。
· 各國貨幣匯率：美元指數、英鎊、日圓或是澳幣等等。
這些指標都能讓我們看出一國經濟情況的蛛絲馬跡。
其實每一個國家在 GDP 的組成結構上都會因為人民的消費習慣、產業結構以及政府的發展方向等因素而有所不同。
🇺🇸全球最大的經濟體：美國，光是消費就佔了 GDP 的七成，美國人民強大的消費力支撐目前顯露疲態的製造業數據，光是其消費帶來的 GDP 就比第二大經濟體中國整體的 GDP 還要高。
🇨🇳中國則是目前全球投資佔比將近 45% ，是比例最高的國家，這與中國早期的發展策略有關。除此之外，中國的貿易量也是亞太地區最大的，這也是為何美國的關稅戰會對中國有如此大的傷害。
🇯🇵日本與美國類似，也是消費力相當強的國家，但近年受到人口老化的影響，消費的比例有滑落的跡象。
🇹🇼我們的國家—台灣，台灣是以進出口貿易為主的海島國家，進出口佔比相當高，另外消費和投資也各有五成和兩成。
不管大家是想研究總體經濟，或是對投資有興趣，「目前是在景氣循環的哪一個階段」這個問題都是相當重要的，而我們的確可以利用各式各樣的經濟指標去探究這個問題。
在這邊政經八百想推薦大家一本書 — 《#掌握市場週期》，由投資大師霍華·馬克斯所撰寫，對於該怎麼去觀察，並應對不同的循環，都有相當精闢的見解。
【下集預告】
在景氣循環中，除了該聰明配置自己的資產，政府又在其中扮演了什麼角色呢？請準時鎖定下週的 #八百回合經濟談！
#景氣系列依舊未完待續
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今天就是 #五倍券數位綁定 開跑第一天，沒有意外的，官網果然又出現大當機啦，把官網搞定有那麼困難嗎？民眾呼喚天才IT大臣 #唐鳳 有用嗎？ft.政治大學經濟系教授 #林祖嘉
根據TVBS新聞網報導，【行政院的振興五倍券於今（22）日開放數位綁定，並將在10月8日正式領用。不過五倍券官網（5000.gov.tw）於今早9時正式開放數位綁定時，卻出現大當機的窘境。經實測，五倍券官網自8時50分就開始呈現「卡卡」的狀態，不過還能進到首頁，到了8時55分，系統開始不穩甚至一度出現上方亂碼，9點鐘一到官網就卡住進不去，呈現亂碼。】我說唐鳳啊，有時間學跳舞怎麼沒有時間做壓力測試呢？
不過五倍券對於振興經濟到底有多大的效益呢？根據 CTWANT的報導，【針對五倍券的經濟效益，政治大學經濟系教授林祖嘉預估，與馬政府時期的消費券差異不大。「二〇〇八年金融海嘯導致消費緊縮，隔年馬政府發給每人三千六百元的消費券，根據中研院問卷調查指出，有超過七成被用於替代性消費，也就是民生方面的日常支出。」林祖嘉認為，振興的本質為「額外消費」，因此最好的方式就是發放現金，可省去印製成本；若政府堅持發行振興券，可縮短使用期限為一個月，才能達到短期振興經濟的效果。】不過人家政府就是不發現金啊，這該怎麼辦呢？
另外各部會加碼推出其他振興，包括去年就有的動滋券、藝FUN券等等，今年又新增好食券、地方創生券、國旅券共8大券，有1300萬份。國發會主委龔明鑫認為，去年三倍券預算不到500億，對實質GDP可增加千億效果，五倍券動用到1100億元，樂觀來看，效果可達2000億元。
對此林祖嘉教授則是認為：「大概會讓經濟成長率，成長到0.3%，我覺得1%是太高，但即使是0.3%，因為現在主計處估是5.88%，所以就算0.3%加進去，大概也有機會到，也有機會到6%，所以這個是可以政府努力的，看看可不可以衝到6%。」
一個五倍券到底會對台灣經濟、民間小商家造成什麼影響，就請林祖嘉教授來說分明。
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03:00 涓滴經濟學 為何沒流向中小服務業?
11:00 歐美如何面對疫情衝擊服務業/歐美砸錢救服務業的影響
17:00 台灣是K型經濟
23:00 談疫苗政策與購買數量
27:00 發消費券與發現金 (各國)政府如何評估
37:00 消費券替代性不高 不如發現金?/消費券應該要排富
47:00 疫苗施打與經濟相關聯
53:00 五倍券 小商家看得到吃不到?
56:00 五倍券造成人民時間成本大量支出 不如發現金
59:00 受刑人包五倍券/羅秉成"現金成本說"
01:09:00 美國大印鈔效應
01:11:00 疫情之下的失業問題與延遲失業
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聽了節目，大家都知道我前幾日去了曼谷。我想講講泰國及用泰國來投射中國經濟進展。我第一次去泰國是1970年代的時候，那時所有人去泰國都是洗澡，我也是。我們那時去泰國是很驚訝，因為可以整棟大廈大部分也是用來做浴室。那時候，我已經有朋友在那裏開廠，他們覺得在泰國開工廠是做不起，因為工人的效率非常低。為何我想講泰國這例子。因為七十年代，泰國經濟己不錯，八十年代，泰國經濟已去到中級水平。那時候已經去到五六千美元，但一直都不能再上升。其中一個原因，是因為泰國人平均較懶散。我也講過熱帶的人比較懶，尤其是男人，因為他們的身體密度較大。他們懶，也可以靠摘水果生存，反而勤力就很容易中暑而死，所以勤力的基因在對比溫帶地方來講，是遺傳較少。這是有生物學的根據。大家會見菲律賓和泰國的女人是勤力一點，因為女人體積較細，中暑的機會也會細一點，所以勤力的基因也會較易在女性中遺傳。
一個經濟體系要發展，是需要幾個原因。其中一個，是政府不會阻撓經濟發展，一個攻府極度腐化、無能、專權、和極度干預，絕對可以令經濟無法發展，政府很難幫到經濟急速發展，但是政府絕對可以阻撓到經濟高速發展。泰國政府是相當無能，政權也相當反覆。第三，泰國是無法全面工業化。泰國至今仍是相當高百分比的人是從事農業。如果農業社會不轉成工業社會，再轉成服務性社會，那麼經濟發展度也是有限的。
當然這情況和中國不同。中國經濟發展最快的時候，是農業社會轉成工業社會。因為耕田的收入很低，但是一轉到工廠，對GDP的貢獻可以提升一百倍。第二，科技的輸入，能夠學到外來的技術。第三，是否有足夠的資本。當你開放社會，最初經濟發達，是會有很資本的流入。泰國不會沒有資本的。等於中國今日是不需擔心沒有資本，他們都有足夠的資本投入。足夠的資本、技術，政府不會過分干預，再加上人力資源的大量投入，即是很多年青人投入工作。很多人由農業轉到工業，這幾個因素加起來，就會令經濟高速發展二三十年。但之後又會停下來，因為經濟發展到某一點，生育數字便會大跌。過了路易斯拐點，其實這和他原本說法有點不同，不只是農業轉工業，而是在生育數目大跌。最初生育很多，仔大了投入勞動市場，於是有源源不絕的投入，後來生育愈來愈少，養育的支出愈來愈少，那時很有利。但遲一點，便會愈來愈少勞動力投入，以前的人開始退休，要養的人愈多。那後果是非常嚴重。多數發展中國家不能爬升到較發達經濟體系，就在這一點給阻礙了。因為經濟發展到某一點，那些人自然生少了仔，因為女人受到教育而生少了仔，這是歷史上已經證明了。因為女人不工作的話留在家的話，生兒育女的成本較低，在演化心理學上，這叫做親職投資。反正她留在家，於是年年生一個，因為照顧一個還是幾個，分別也不太大。但一個專科醫生要生一個仔，那她要中斷她的事業。如果私人執業，生仔再照顧他兒子一兩年之後，那麼她也會失去了她的顧客，所以她基本上是不敢生育的。近代因為愈少仔，競爭也愈大，那教育的投資是很大的。所以人口大幅度下跌是必然下跌。來到這一點，經濟難以再發展。
何況中國國家還有很多限制，限制了經濟的發展。大陸產權不明確，多個行業壟斷像金融業，能源、電訊、交通業，原材料全都是壟斷。這完全沒有效率，怎麼可以再爬升，所以我可以斷言中國的經濟增長幾年內會跌至3.4%，然後在爬行。中國都是不能成為一個較發達國家，如果不經過政治改革，中國要成為較發達國家，那是沒有希望的。過了這點，還有一個問題，原來經濟要升多過萬多元美金，那是需要創新的。一個封鎖的國家，不開放給youtube, facebook的國家，講錯話要拉人的國家，鼓勵講大話的國家，學術只用來擦鞋的國家，永遠不會成為先進的國家。
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