金融講ED: 渾水
揭穿內地買殼 走資的財技套路
海外傳媒《華爾街日報》話習大大親自下令嚴打走資，同時近期傳萬達、海航等大型民企融資渠道接連受限、復星又被查，看似有料到，該報講法儘管不全中，但也不遠。走資和打貪都是習大大的管治方針，這是不諳國情的我都知道的事實。渾水自己都多次撰文講過，好像海航這類巨企的併購規模，完全是過度借貸，違反一般商業邏輯。
分析員盲睇會計數字和做modelling，睇唔到一般財技本質。走資第一個基本套路是胡亂併購境外資產，外國資產是最直接、簡單把錢搬出外邊的「工具」。何況做一單收購，過程涉不同單位、技術人員，如要這班友都是「自己人」，可間接過河濕腳，抽油水。
買境外資產變相幫公司提供集資或借錢理由。以往內銀借「內保外貸」幫中資走資，但「內保外貸」被打壓，故要有「內保外貸2.0」。中資先在香港買一隻殼，然後供股，中資自己做埋包銷商，只要資金參與供股，就變相逃出境外，由內地錢包走入香港上市公司錢包入裡，成功走資。錢一在香港，馬上易搞好多，香港無資本管制嘛。巧妙之處在於，如跟內銀融資部門解釋借錢用來買境外資產，銀行會尷尬，因意圖太明顯；但如解釋融資是借錢包銷「自己」股票則不同，總算是自己公司搞集資嘛，門面解釋好睇好多。買境外資產也是為跟上市組解釋供股「集資用途」，如無厘頭供股作營運資金，那供股規模有限，也不易通過，走資走不了多少。買大件資產就有理由走大錢。分析呢類供股不能單一睇「供乾」、「供錢」之類，而要符合國情，考慮埋「供股走資」因素。
尤其是這些公司本身已非常貨源歸邊，再供乾是不合理的，供股這個理由也牽強，底蘊在於貨源歸邊90%的股票參與供股，才能把90%的對等資金搬走境外。這些有潛在目的的公司也不在乎小股民會否參與供股。通常搞供股的股票，只有供股價比市價折讓夠大，才能讓小股民有誘因供股。走資殼的心態是：「你供股咪當送錢俾我使囉」，所以供股價跟市價長期貼水，小股民亦無誘因供股，因為公司重視的，是更大的錢要走出來，不是那些幾千萬的游資。
這類走資模式可混合押股和私有化一起搞，愈搞愈複雜。近年很多公司幾百億元資金搞私有化，那也是違反一般商業邏輯，想來想去都是走資這個原因。因為股價炒高，暗手倉的股價也水漲船高，只要大股東搞私有化，就變相百鳥歸巢，把資金大比例搬去已經水漲船高的暗手戶口，離開境外，又是一招高明殺著。所以，甚麼「私有化要回歸A股」、「市價無法反映資產折讓過大」這類放屁分析員理由，我只信一半。
一隻殼的用途不只是用來炒，也可用來走資，這也解釋了為甚麼殼價水漲船高。現在已有數間公司玩這調兒，買完殼後就搞供股，名字我就不公開了。內資從商不是講商業邏輯，講business model咁單一，而是符合國情，講survival model。因為走資的本質，是涉及商人、官員生與死的問題，只要人在國內，錢在國內，都不安全。錢在國外，才是自己的。
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