<上週五投資好難摘要> 全文請進網站閱讀
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Tesla 股價 3000 美元合理嗎？
ARK 的 40% 毛利率是非常離譜的假設。在同樣的成本結構下，毛利率的差異會讓造車事業的 EPS 幾乎差了一倍。假設其他條件都一樣，我自己的模型在 500 萬銷售量，25% 毛利率下，特斯拉電動車事業的 EPS 是 22 美元，而 40% 毛利率下是 44 美元。在 ARK 的模型中，還另外加上 230 億保險收入 以及 420 億叫車收入，用我的模型輸入他們的數字，EPS 應該可以到 58 美元左右。EPS 58，股價 1500，算出來 PE 等於 26，還算合理。但如果沒有其他事業，EPS 只有 22，乘以 PE 26 倍，那股價只有 572，是方舟估值的三分之一多一點。
如果要問我自己的估計，我會估計電動車的 EPS 22 ，加上其他事業的 EPS 3，加起來等於 25 美元。若給予比較高的估值， PE 30 倍，乘出來股價就等於 750 美元，只有 ARK 估值的一半。這還是賣了五百萬部車的情況下。但若最後只賣了 400 萬部，其實股價就會降低到 600 出頭。
很顯然的，即使是保守預估 Bear Case，我也覺得 ARK 估得太過積極，很多參數不太合理。保險收入 230 億？那可能得所有特斯拉的車都選擇保特斯拉的保險。特斯拉會花這麼多時間心力做金融生意嗎？其他車保公司都不會來搶生意嗎？這難度非常大。叫車收入 420 億？那是疫情前的 Uber 2019 營收的三倍，這數字代表不只取代 Uber，還得搶光傳統計程車生意。而且保險跟叫車在很多國家都是特許業務，有法規差異與營業許可的問題，不是車子賣到任何國家就都可以做到這個生意。這兩樣生意要推廣開的難度都非常高。這兩個收入，確實都有可能發生，但在 2025，我覺得很可能規模只會是 ARK 預估的 10%-20%。
再來看預估最好結果的版本（BULL CASE），假定年銷售 1000 萬台，平均車價降到 36000 美元，則毛利率降到 25%。前面我們估計銷售 500 萬台已經很難，1000 萬台更是不可能。自動駕駛叫車營收他們抓 3270 億，但美國目前全國計程車加禮車營業額不過才 360 億 – 400 億之間，全球的話 2021年也只有 2600億美元。要能做到 3270 億，代表計程車市場規模要成長 70% ，特斯拉又要吃下其中的 70%。這還沒談各地的計程車需要營業許可才能進入市場，這不是特斯拉自動駕駛多厲害就能解決的事情。他們的假設，無論是銷售數字，又或者是自動計程車網路的假設，都實在太誇張。
■ 所以整體而言，我覺得 ARK 的估值過度樂觀了，即使是他們的保守 CASE，很可能都過度樂觀，大家不要太在意他們的報告。
