Howard Marks最新備忘錄評論ETF這段值得好好讀，尤其ETF粉。
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被動投資的理論源於相信市場上的產品在主動投資者的努力下都被合理定價，這也是為什麼市場上不存在超額收益的原因。但是當大多數投資者都轉向被動投資的時候會發生什麼？這樣一來市場的定價就不會再合理了，超額收益將會越來越普遍。這並不是說主動投資經理一定會成功，但是他們的策略一定會越來越有效。
ETF並沒有任何研究者，它們從來不質疑估值，也不為價格發現做出任何貢獻。問題不僅僅是主動投資經理的數量會隨著資金大量轉向被動投資而減少，我們還必須思考這種情況下，是誰在決定被動投資組合的成份。
這是Barron這個月早些時候說的話：
對於那些市值權重指數，指數投資者實際上沒有選擇，全部擠在了那些已經權重過高（經常同時過貴）的股票上，而更加忽略了那些早就被低估的股票。這和買低賣高的原則完全相反。
大量的倉位被那些最近表現最好的公司所占據，也意味著當ETF吸引到資金的時候，他們也被迫繼續購買這些表現最好的股票，進一步助推了它們股價的上漲。因此在目前的上升周期，權重過高、流動性好、大市值的股票從這種被動投資基金的被迫購買行為中獲得巨大的收益。目前來如果一個股票的價格已經被過於高估，我們沒有辦法去阻止這種趨勢。
就像是2000年的科技股，這種看起來完全無法阻擋的永動機也不會一直工作下去。如果資金開始流出ETF，ETF不成比例的買入也會變成完全不成比例的賣出。如果真出現擠兌的情況，不知道這些ETF會從哪裡去找人給他們持有的大幅被高估的權重股票接盤。這麼看來，由被動購買支撐的股票價格上升看起來最終會變成一種循環，而不是單調上升。
