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一字記之曰：坐。
恒指連升八日共1,332點，對上一次八連捷是2015年大時代。當年3月30日起連升八日，合共3,530點，然後見頂插水、散水。
當年大時代，雞犬皆升，快來快去。今年小時代，升勢集中兩三成強勢股，所以就算大市連升七個月，很多散戶仍然未感受到牛市已經回來，摩根資產管理調查，只有一成六人認為港股已步入牛市。
正如林少陽所言：「雖然港股明顯進入了大牛市，令人意外的是，察覺到市場形勢變化的投資者數量，竟然是少得那麼可憐。以目前每日港股交投仍然少於1,000億元，以及目前投資者普遍並不積極入市的態度觀之，看來這個牛市相信還有一段很長的路要走。」
牛市贏錢不難，但贏得多、食盡升浪的，只是少數，大部分只是在尾水入場追逐最後的派對，然後到散水時仍衝入撈底，由贏變輸。大媽北水流入港股資金已逾5,000億元，是今個升浪的最大贏家。反觀自己主場的香港散戶，大部分恐怕維持day trade格局，吼細唔買大、不斷換馬，最後只是贏粒糖。
沒有人知道牛市何時終結，亦不知道幾時小時代會變大時代。現階段，揸實好股，坐定定，等派彩。
維持「健康慢牛」十分重要
首先恭祝大家在新一年感覺20，外貌18！相信各位聰明投資者都過了一個肥的2017年。投資難度不算很大，雖然全球股市升幅較窄，騰訊（00700）、美國FAANG和我發明的SWANNS和H&M等龍頭股一枝獨秀，大幅領先大市，直至11月才稍有資金回流至能源、金融等舊經濟板塊。
但始終全球市場都升得不錯，是8年來最好的表現。最強烈的對比是相距只50公里的香港和深圳股市表現。恒指升了36%，領先全球，深證反跌約3%，近包尾！禍根是3年前深圳乃全球最昂貴市場，香港則是全球價值窪地。說到底，價值投資是長期成功的不二法門！
市盈率仍遠遜標普
恒指今年預計市盈率約14倍，預計盈利增長約一成，雖已不再是全球估值最低市場（H股指數不到10倍，仍近榜末），但依然絕不算貴，遠比美國標普指數的近20倍低很多。深證市盈率亦已回落很多，但仍近30倍，絕不便宜。上證估值比較合理，約17倍，但仍比港股稍為昂貴一點。
大家應該都知道我從兩年前就開始看好港股，認為今次跟過去中國股市不一樣，是將維持好幾年的健康慢牛。在網上翻查過，似乎我是第一個用此形容詞的，但到了現在，就經常在內地和香港見到很多其他人用「慢牛」，或「健康慢牛」來形容港股。
但我開始用此詞時，恒指18300點，兩年不到，現在差不多3萬點，升了近三分之二。雖仍比2014至2015年間的A股牛市（上證一年內升了150%）慢很多，但已符合任何慢牛的定義吧！
約半年前，我又拋出一個兩年後（現剩一年半）恒指升至4萬點的預期（其實說是願景更恰當）。初時大多數人的反應是太過誇張，但逐漸很多人開始接受，甚至認為4萬太過保守！目標距離現今水平還有33%，如在一年半後到達，年化升速仍近15%，已非常不俗，但比起去年就當然慢很多。
我曾為未來不同港股場景打過分，現在再update一次︰
（1）約一年半後恒指升至4萬點︰概率50%至60%，跟原先沒變。此結果仍是最理想的，代表中國經濟轉型逐步邁向成功，金融系統去槓桿亦取得初步成效。到時希望總債務對GDP將穩定在約270%水平，若開始下降就當然更好。亦希望到時家居消費對比GDP亦已能反彈至45%或以上水平。
GDP反而接近完全不重要，可能愈慢愈好。如今年如期繼續放緩至6.5%，就已非常足夠；明年如能完全放棄訂下任何目標就更好，就算低於6%都無所謂。過去兩年，GDP跟恒指的相連系數接近零，國家發展重點已從「量」轉移到「質」。
對投資者來說，最重要的是盈利增長，退而求其次，某些所謂新經濟企業，最少都要求快速的營收增長。在任何情況底下，都不想再次見到重工業國企依賴無窮債務增長來維持無聊的鋼鐵、煤炭或水泥的過剩生產。
（2）一年半後恒指未能升至4萬點︰概率約10%至20%，調低了我之前20%至30%的猜測。不能達標的最大可能性是因為中國經濟轉型失敗，債務增長完全失控。但在十九大後，中央多次重申最重要經濟目標就正是去槓桿，非常對症下藥，所以不達標的概率下降了一點。
但世事無絕對，去槓桿的過程是充滿痛苦和風險的，亦面對不少政策阻力。例如規範資管行業，徹底打破剛兌長遠一定是好事，但10家中型銀行的公開回應是要求過渡期從建議的18個月延長至3年，據聞連四大行都有類似的私下回應。我認為監管機構可稍為放鬆至兩年過渡期，以示體恤民情，但如真的拖到3年，就會令人擔心執行政策決心不夠，或問題遠比想像中嚴重。
（3）牛市再加速變成瘋牛，很快升至4萬點，然後再升至5萬點，甚至6萬點，變成市盈率近30倍的超級泡沫︰概率30%至40%，略調高了原來20%至30%的估計。原因很簡單，十九大鋪開目光遠大，令人振奮的發展計劃，盈利預期仍相對樂觀，再加上預期今年全球經濟增速可能高達3.8%，投資者animal spirit（動物精神）正在加強，情緒亢奮，感覺上開始變得有點不理性（用來形容比特幣更適合）。
這場景可能令很多不成熟的「投機」者更高興，以為可以賺到更多的快錢，但事實上有多少個心存僥幸的「賭徒」，在如2015年的A股瘋牛市中及時獲利離場呢？不止散戶未能做到，連無數所謂專業的公募及私募基金都輸到一敗塗地。
內外因素築憂慮之牆
如港股不幸真的走上超級泡沫這條路，然後在不久將來轟烈爆破，受傷的不止是投資者，更重要的是亦必影響到中央整個經濟轉型和30多年的宏大長期發展計劃！
表面上今年港股確有不少基本和技術利好因素。恒指估值仍然合理，我仍然看好四大銀行〔工行（01398）、建行（00939）為首選，農行（01288）和中行（03988）為副〕，以及滙控（00005），及個別保險股如平保（02318）、友邦（01299）等。不少朋友心雄，不停問我，既然看好港股，又看好金融股，那麼是否可馬上大量買入港交所（00388）和海通國際（00665）等本地券商。過去幾年，這些都是最準確的藍燈籠（我寧願買諾亞）。
無錯，如無意外，今年將有更多北水來港（南水買A股亦將隨着正式加入MSCI而增加），去年近4000億港元，今年應最少增加三成，樂觀者認為可翻倍。如新股通（容許北水申請IPO）早日成功，再加大量所謂新經濟企業上市，必有一番熱鬧（同股不同權的後遺症暫且沒人理會）。
但我相信中央明白延長健康慢牛的重要性，目的是讓資本市場發揮融資功能，幫助去槓桿，同時提高資本配置效率，協助經濟轉型。監管機構將盡最大努力，利用各種貨幣政策和監管行政手段，宏微兼控市場情緒、估值及流動性，從而避免股市再次走向泡沫化。大摩甚至猜測今年人行將正式加息。
中央對資金外流仍是非常敏感的，早兩天才收緊每人每年海外提款額至1.5萬美元。雖說「港股通」是封閉式安排，不構成任何走資成分，但如南北水嚴重失衡，監管機構仍可發出有效指引，減慢北水流入港股速度。除此，短期內亦必有大量配股行動，包括科技股（尤其半導體）、內房，以及各種負債率仍高的工業股。當市淨率回升至一倍時，連銀行股和各種金融股都將參與抽水行動。
希望種種內外因素可築成一堵有效阻慢港股升勢的憂慮之牆。去年美股最後一個交易日以下跌收場，投資者須小心，今年外圍形勢亦肯定比去年複雜。由朝鮮半島到中東局勢，由歐盟成員去留到美國中期選舉，由美國加息縮表到比特幣和其他加密貨幣，各種發展都足以影響港股表現。下周繼續討論這憂慮之牆的各塊重要磚頭，探討此牆之可攀程度。
早說過我喜歡雪中送炭，不喜錦上添花，好聽點算是逆向思維吧。當所有人愈來愈興奮，傳媒朋友追問我今年目標價，我反故意不說，只堅持一年半內4萬點在望，期望短期內見到先苦後甜的調整市況。用意是苦口婆心，就算說我故意潑冷水都不介意。
在此再祝大家新年快樂！
中環資產擁有騰訊、阿里、Facebook、亞馬遜、Alphabet、三星、Nvidia、任天堂、海力士、美光、建行、工行、平保、友邦、諾亞財務權益。
點睇北水流入乜嘢股？
有戰友問到，點睇北水流入港股通資料。資金流入港股通，要獲取實時資訊，一定要預裝特定的大利市機（股票機）。否則只能在中午及收市後，在港交所網頁獲取當日的資訊。以今日為例，按以下網址，
http://www.hkex.com.hk/chi/csm/chinaconndstat_daily.htm
在滬港通BAR選擇港股通(滬)，就見到十大北水(上海)流入港股的清單，今日首位是滙豐控股(005)，買入23.22億元，賣出是0.37億元，即淨買入為22.8億元，遠遠拋棄第二第三的騰訊（700）及中信行(998)。
戰友亦可在在滬港通BAR選擇港股通(深)，就見到十大北水(深圳)流入港股的清單，今日買入金額首位是金斯瑞(1548)，涉2.51億元，但賣出卻達3.02億元，即淨賣出近半億元，某程度解釋金斯瑞今日逆市跌一成的原因。
至於大家想知股榮用開邊部收費大利市機睇北水，可私下PM，不賣廣告了。
【香港經濟日報】人民幣近期跌勢未止，今日再創逾6年低位，漸漸逼近「鐵底」6.8。傳統智慧，人民幣貶值會加速資本外逃，惟近期北水流入港股通的減慢，上周港股通更走資6.5億元。到底北水去哪兒？……（更多內容：http://video.hket.com/video/1526114）
