個體經濟學筆記的八卦，DCARD和Yahoo名人娛樂都在討論

早上起床看到一則新聞：「哈佛教授躋身10億美元富豪，投500萬美元獲170倍回報」

裡面提到：「他多年前投資的一家生物科技公司的股價今年暴漲152%，使他當初在該公司投入的500萬美元變成了8億多美元，回報率高達17000%。」

我不禁心想：「500萬美元相當於1.5億台幣，也就是中一次大樂透/威力彩的獎金。」

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或許很多人會對這則新聞表示欽羨，但常常欽羨並不能成就任何事情，

反而是從故事中深度反思，最後引申成自己的價值觀跟投資策略才能。

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舉例來說：「今天換作是你手上有1.5億台幣的投資資金，面前也有一個(生物科技公司)投資機會，那你願意投入多少錢？」

500 萬台幣？或許是個很合理的數字，只佔投資資金的3.3%，尤其是如果能搏得上面那個故事中的 17000% 報酬，那就是 8 億新台幣(561%)，不失為一項好的投資。

故事看起來很美好，但其實裡面有一些盲點，像是：

1. 在正常的投資下，其實無法判斷未來將有武漢肺炎、而且這間公司會因此而漲17000%。

2. 你為了分散風險，不會把1.5億台幣全數投入，3.3%的資金比例可以，但變成33%可能就不行了。

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關於第一點，往往是可遇不可求的機會。

在大多數正常的況下，投資人只能根據公司的財報、殖利率、大盤年成長幅度作為參考資料，並決定是否投資？

同時，你還要有承擔風險的心理準備：相對於半導體或科技公司來說，生技公司往往並不是那麼穩定，大起大落、甚至破產都是家常便飯。

在哈佛教授的故事中，沒人知道他之前承受了多少的浮虧(回檔)，可能是10%，也可能是20%......如果今天是你，是否清楚自己可以承擔多少風險？

更進一步的，你是否明白自己投資的依據(初衷)是什麼？你所採取的投資策略又是什麼(從財報中看到未來性？看上殖利率而做長期存股．．．？)

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關於第二點，其實可以舉個例子會更容易理解：

有不少人最近因為投資特斯拉股票，大賺 200%，看似非常美好！

但如果你進一步去詢問，有時候往往會發現這所謂的200%，其實只對應到他 1% 的投入資金。

換句話說，對於他的總體資產而言，其實只增長了 2%。

這就是所謂的 Cash Drag(未充分投入)迷思：「很多(主動)投資人在每一檔股票都獲得很不錯的報酬率，但卻因為投入的資金總是小部位，導致最後會稀釋掉總體報酬。」

這也是為什麼，像綠角財經筆記跟 Mr. Market 市場先生 會比較推崇「指數型投資」－－雖然年報酬率看起來並不高，但因為資金是100%投入，對於總體資產的貢獻度反而較好，也非常適合一般大眾！

（對於一般大眾來說，主動價值投資其實有個缺點，就是門檻非常高－－因為你必須會判斷這間公司的價值；而一般要做出這樣的判斷，其實需要具備其他更深度的知識，像是總體經濟學、個體經濟學、資產負債表判讀、產業專業分析．．．是需要大量時間投入其中的，但一般人往往工作就夠忙了，更枉論還要去學習培養相關知識。）

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回到一開始的新聞：「哈佛教授躋身10億美元富豪，投500萬美元獲170倍回報」

現在你看到這則新聞，還會只是欽羨嗎？

還是說經過上面的分享，你開始在思考某些東西了？

或者說，你有從其他不同的切入角度，可以引申更多值得討論的東西？

歡迎在下方留言，跟我分享你的想法。

#未充分投入
#指數型投資
#價值投資

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🏆投資思維筆記－多元思維模型與外部性

上次介紹索普的書時，提到Thorp建議投資人：
藉由數學、科學或邏輯訓練來培養理性思考的能力，其次是廣泛的閱讀以及富有好奇心。如果這樣做，投資人就有更多的工具可以運用，也就是蒙格所說的多元心智模型。Thorp也有一套自己的方式來培養這樣的能力，其中之一就是去了解外部性(從經濟活動中去理解外溢效應)。

有讀者提出不太了解這段話的意思，我找到一些例子可以進一步說明這段話的意義：

🏆投資最重要的是培養多元思維的能力
在《窮查裡的普通常識》這本書中，蒙格也有提出「多元思維模型」的概念。「在手裡拿著鐵槌的人眼中，世界就像一根釘子」這句話可以用來表示一個人只想用一種方法來解決所有問題。但是，實際上很多結果往往不是單一因素所造成的，幾乎每個系統的變化都受到多種因素的影響，投資市場也是，若想要理解市場的變化，就必須去運用多元思維的模型。

多元思維的模型怎麼建立，簡單來說就是保持開放的態度，並學習各種「基礎學科的重要理論」。像數學、物理與經濟學與心理學等基本學科對於投資來說都很重要，就像我們昨天寫的《規模的規律和祕密》這本書，就是一位物理學家藉由簡單的數學公式去解讀跨領域的問題，而一般投資人想要擴展自己的能力圈，大量的閱讀與培養廣泛的興趣我認為都是很好的選擇。

在透過這樣的學習，以及經驗的累積後，投資人對於商業的洞察力必然會有所提升。蒙格也認為，「準備、耐心、紀律和客觀」是投資人必須保持的基本心態，在這個過程中建立自身的投資原則，並且堅守原則。

好玩的是，如果蒙格已經把他的成功法則公諸於世，為什麼很多人還是沒有採用這個方法去賺錢呢？答案是：對大多數人來說，這個方法太難了。當我們擁有選擇去學習什麼的自由時，我們還需要一項東西：「自控力」，可是自控力其實是違反人類天性的。

🏆外部性：投資的問題非常複雜
Thorp在文章中提到，他最喜歡的思考方式是理解「外部性」(其他經濟活動的溢出效應)。

先解釋一下外部性的意思(摘自維基百科)：指個體經濟單位的行為對社會或者其他個人造成了影響卻沒有承擔相應的義務或獲得回報，例如污染、犯罪與降低社會生產力，這些不利的結果可以稱為「外部成本、外部效應或溢出效應」。不過，外部效應有時也會產生有利影響，例如教育、安全或提高社會生產力，這時候這些效應就會稱為「外部效益」。

舉例來說，如果我幫我買的房子保火災保險，我的鄰居也會更安全一些，這就是外部效益。在舉一個反向的例子，如果我買了一台老爺車，開的時候會一直排放出廢氣黑煙，環境與路人都受到傷害，我卻不必為這項傷害付出賠償，這就是外部成本。

🎉霍華·馬克斯(Howard Marks)：「第二層思考」
除了多元思維模型之外，這些更深一層次的思考，在《投資中最重要的事》這本書中，作者Howard Marks所提的「第二層思考」也很重要。投資的思考必須與眾不同，也就是找出其他人未發現的事，或是錯失的機會。

投資人不能從事情的表面來判斷股票的漲跌。舉例來說，公司的前景看好或是突發狀況造成股價波動，並不代表股價的走勢會一直持續下去。而投資人若具備第二層思考的能力，就會更深入去了解事件發生對於公司的影響層面，會產生哪幾種結果？最有可能的是哪一種？我的看法正確的機率有多高？等等的問題，讓內心的想法彼此抗衡，盡力找出事情的真相。

🎉塔雷伯(Taleb)：Skin in the Game
或是《黑天鵝》這本書的作者塔雷伯也常在書裡面說到：許多人往往做出不當的決策，是因為他們不需要為這些決策的結果付出代價，以至於他們願意承受高風險。

最近有聽到一個例子也很有趣，大家常常在通訊軟體裡收到所謂的「長輩文」，告訴你做什麼可以賺大錢，吃什麼可以延年益壽，但是這些消息來源基本上都沒有科學根據，那什麼大家還是一直轉傳呢？

因為轉傳這些新聞對他們來說並不需要付出任何成本，如果你看了這些長輩文，照著做而受惠，你有可能會感謝他們提供這樣的好資訊；你看了沒做，他們也已經表示對你的關心了；但是你看了，也照做了卻得到不好的結果，他們也可以把責任推到原發文者頭上。(這只是一個例子，大家不要誤會，長輩們都是秉持關心愛護的心傳給我們這些訊息的喔！)

總而言之，一件事情所造成的影響，可能會引發多種結果，這些結果有些是好的，有些是不好的，看你從哪個角度切入。如果你用單一思維模式去思考，有可能就會忽略其他重要的因素，所以這裡所要運用的一樣是多元思維模式，進行全面的研究才有辦法

這時候我又要提到萬維綱常常在專欄中提到的一句話：「檢驗一流智力的標準，就是看你能不能在頭腦中同時存在兩個相反的想法，還維持正常行事的能力。」世界上很多東西本來就都是相矛盾的，所以你必須依靠你所擁有知識，經驗的累積，以及獲得的資訊去預測每件事情發生的機率並做出判斷。

🎉愛德華·索普(Ed Thorp)：A Man for All Markets
投資也是如此，你必須倚靠你所獲得的資訊去推算你可以獲得的期望值，並藉此獲利。Thorp是天才數學家，一開始靠著算牌的技術擊敗賭場莊家，牌是一張一張發出來的，所以知道已經發出了哪些牌，就能判斷接下來被發牌的贏面如何。如果自己贏面大，就可以多下注；劣勢就下最少的注，長期即可獲利。這是原理。

Thorp接著進入投資界，成為量化基金的先趨。Thorp利用「大數法則」來推測股票漲跌的機率，也就是說，我們無法斷定每支股票明天是漲或跌，但是可以推算股票漲跌一定幅度的機率。「如果股票的波動率是隨機的，那麼它就是可以量化的」，通過對波動率的估計來推斷股價是否失準，這個發現奠定了之後量化投資的基礎。

當隨機事件(假定股走勢是隨機的)，只要隨機事件的樣本越大，結果的平均值就會越往某個數值趨近。所以，長期來看，只要玩(決策)的次數夠多，就能夠獲勝(賺錢)，前提是你要控制好風險，本金不能輸光，就有反敗為勝的可能。

🌀投資思維筆記－規模的規律和祕密🌀

之前看到一篇名為《誰將是地球上第一個“99萬億美元市值”的公司？》的文章，主要是在討論現在的大型科技公司為什麼可以解決生物學上面的「重力限制」，這種限制是指在生長的過程中，生物體長大到某一個程度，會再也支撐不住被自己壓垮。而這套邏輯套用到企業上面也說得通，當一家公司成長的規模大到某一個程度之後，也有可能被自己的規模給限制或壓垮。

為什麼目前的大型公司，卻看似可以擺脫這個詛咒呢？一直無限的擴張下去形成超級巨獸呢？在這篇文章中，答案就是現在的超級大公司就是超級AI。在2007年以前，全球市值最大的公司前三名分別為Exxon，GE與Miscrosoft，但到了2017年，前三名變成Apple、Alphabet與Miscrosoft。

這些公司利用所蒐集到的大量數據資料，形成一個數字化的大腦，就解決了一般生物體先天上受到重力限制、反應太慢與速度太慢的三個問題。也可以稱她們為超個體，或超有機體(由許多有機體組成的有機體系)。以往個別公司所考慮的是公司本身的利益而以，但是換到了超個體公司，它們思考的是如何解決全世界的問題，考慮的是全人類的利益。而在這些超個體公司逐漸形成的過程，最後到底會帶給我們什麼？是很值得去思考的問題。

讀完後馬上連想到萬維剛介紹這本《規模的規律和秘密》這本書，本來對這本書沒有很高的關注，但是聽完之後卻超有興趣，因為我平常都是邊開車邊聽專欄，這本書我還聽了兩次，覺得每次重聽都有收穫。紀錄一下專欄的內容：

這本書的主要內容是將物理學中的基本的思維方式，所謂「尺度分析」的概念，並將其應用在跨領域的學科之上，包括生物學、社會學和經濟學。若以數學公式來表達，則表示為：

Y = cXk
這個公式表示 Y 和 Xk 的 k 次方成正比，物理學家把這個公是稱之為「標度率」，其中的k決定了整個系統的性質。如果 k=1，那就是線性關係，可以按照簡單的比例放大；如果 k>1，就叫做超線性關係(superlinear)；如果 k<1，就叫做次線性關係(sublinear)。

🔆全書最根本的思想，就是世間萬物通常都不能按照簡單的線性比例放大。
舉例來說，如果有一棵樹，這棵樹不可能可以按比例越長越高、越長越粗，因為樹的體積和重量，是跟樹的立方成正比，樹的支撐力量是由樹的橫切面積決定的。應用到其他的生物體上，我們就可以知道，特別重的生物，腿就得特別粗才可以。

或是舉另外一個例子，一個人的體重與他吃藥的劑量之間也往往不是成簡單的正比關係，藥物的劑量應該和體重的2/3次方成正比。作者在書中舉了一個例子，在1962年有人想研究LSD這種迷幻藥對於大象的影響，因為當時已經知道體重1公斤的貓使用LSD的安全劑量是0.1毫克，所以他就給大象注射了300毫克的LSD。結果只過了一個小時，大象就死了。

🔆壽命的定數
我們可以再進一步討論「生長」與「壽命」。為什麼我們從小孩到成人，發育時長高長得很快，但是到某個年紀之後就不太可能再繼續長高了？或是，為什麼不管科技怎麼進步，人類的壽命都沒有辦法顯著延長呢？

答案可能是因為我們人類在生長過程中，所吸取的能量可以分成繼續生長與維持已有的身體，而當身體長到某一個程度時，吸進來的能量已經跟不上生長的速度，而只夠用於維持已有的身體，才會造成這個現象。而在生長的過程中，新陳代謝與不可抗力的衰老因素讓我們無法避免死亡的結果。

討論完個體的規模，書中又將尺度分析的概念延伸到城市與企業。但是，為什麼城市就是越大越好，但企業卻不一定越大就是越好呢？

🔆大城市就是要「夠大」
如果用城市的標度率來表達大城市的特點，我們可以看出，城市的基礎設施與人口呈現的次線性關係，表示大城市比小城市更節省基礎設施，但是城市的產出卻與人口呈現超線性關係，大城市可以吸引大量的人口流入，而因為人口的因素，大城市的產出可以比城市規模的擴張還要快。

當人口密度越大，人與人之間的連接點越多，生意就越好做，規模優勢越大，產出當然更豐富。如果城市人口規模擴大了100倍，基礎設施只需要擴大50倍，而城市的產出卻可以擴大200倍。想要讓系統(不管是生物、城市或是企業)發展壯大，汲取的能量必須大於消耗的能量，就像一家公司要持續成長，成長必須是建立在資產報酬率大於資金成本率的前提之下，不然成長反而是一種負效果。

🔆公司的宿命
在這本書中，企業的標度率，可以建立在銷售額與雇員之上，銷售額就是企業汲取的能量，勞力成本就是企業消耗的能量，而剩下來的，就可以用於企業的成長。

結果研究顯示，銷售額，正比於企業雇員人數的0.98次方，差不多就等於 k=1。之前我們提過，當k=1時，代表Y與X呈現簡單的線性關係。這也代表對公司來說，並沒有什麼明確的力量推動公司越來越大，也沒有什麼明確的限制要求公司有固定的壽命。

但是，事實上我們了解公司的發展階段，通常在一開始增長都會很快，但是到某一個程度後會從成長期轉變為成熟期，增長率漸漸固定下來。作者認為，大公司的銷售額和成本都跟雇員人數成正比，是一個危險的關係，就好像一個老人，面對衰老的過程最後也會面臨死亡。大公司隨著市場波動，也會變得脆弱，一旦發生意外狀況就有可能會倒閉。

公司的標度率同樣也意味著所有公司死亡的概率都是一樣的。物理學家甚至據此給公司算了一個「半衰期」，一般美國上市公司的半衰期約10.5年，這代表我們任意追蹤數個上市公司，每經過10.5年，它們就會死亡一半。這個半衰期跟行業別、公司大小或上市時間都沒什麼關係。一般來說，若再去計算一間公司要存活一百年的機率，則大概是百萬分之四十五。

到底為什麼公司的標度率 k=1？目前還沒有辦法有具體的解釋。因為我們從很多投資的書籍都可以看到，長期持有一家有競爭優勢(護城河)的公司股票，可以讓我們享受到複利帶來的巨大回報。但是，一間公司的護城河可以維持多久，以書中的概念來看，或許還是要看公司是否具有不斷創新的能力，如果因為規模大到一定程度，而不再冒險創新，而依賴現有的業務模式，就可能會漸漸面對到生物體的結局了。

🔆規模決定了生物體的能量汲取能力、力量和壽命。
規模決定了城市的產出、基礎設施和發展前景，規模，也能決定公司的宿命。生物體、城市和公司表面看來好像千變萬化，但是其實都符合某個特定的規律，這本書利用簡單的數學與生動的例子來說明較為複雜的概念，可以讓我們去理解這個規律，反思規模帶來的效應與應對方式，主動掌握自身的成長與命運。