主要用途一般服務業的八卦，YOUTUBE、MOBILE01和Yahoo名人娛樂都在討論

0331新加坡聯合早報

*【川普放棄4月中恢復經濟運行計畫 美國抗疫指導方針延長至4月底】
美國總統川普宣佈，把保持社交距離和其他抗擊2019冠狀病毒疾病的政府指導方針延長至4月30日，改變了原本讓美國經濟在4月中就恢復正常運行的計畫。川普當天在白宮玫瑰園的簡報會上說：“疫情病亡高峰可能在兩周內到來。沒有什麼比在贏得勝利之前，就宣佈獲勝來得糟糕。”
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20200331-1041532

*【更多人到食物賑濟處領取食物 紐約需求助人數從120萬增至300萬】
冠病疫情導致許多人失去收入，美國紐約市的食物賑濟處因此迎來許多前去領取食物的人。救援組織說，紐約此前有120萬人需要援助，如今已增至300萬人。首次到食品配送中心領取食物的40歲單親媽媽艾爾巴告訴記者，“這是我的第一次”。艾爾巴原本在曼哈頓一家酒店當服務員，但因服務業受冠病疫情衝擊，酒店兩個星期前被迫關閉，她也跟著失業。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20200331-1041536

*【統計：美國冠病死者超3000 確診數目冠全球】
根據統計，週一美國死於冠狀病毒的患者超過3000人，確診病例16萬3000多個。法新社引述霍普金斯大學的統計報導，美國記錄了3008個死亡病例，而其確診的16萬3429個病例是迄今為止全球最高的國家確診數目，高過義大利、西班牙和中國。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200331-1041637

*【世衛組織：歐洲冠病疫情可能正接近頂峰】
在歐洲疫情最嚴重的義大利新增病例數達到近兩周來最低之際，世界衛生組織指出，歐洲冠病疫情出現了一些企穩的跡象。彭博社報導，世衛組織公共衛生緊急計畫執行主任Mike Ryan說：“我們熱切希望”義大利和西班牙疫情正在接近頂峰，以及歐洲幾周前開始實施的封鎖措施開始見效。他指出，現在的新增病例反映的是大約兩周前的感染風險情況。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200331-1041622

*【聯合國呼籲為發展中國家提供2.5萬億美元援助配套】
聯合國呼籲國際社會為發展中國家提供2.5萬億美元的援助配套，協助這些國家渡過這場冠病危機。援助配套包括取消發展中國家的債務以及一個恢復健康的“馬歇爾計畫”。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200330-1041485

*【學者：習近平考察調研浙江 中國“保外貿”和“保民企”迫在眉睫】
中共總書記習近平前天考察調研中國沿海經濟大省浙江，瞭解當地復工復產情況。這是繼湖北武漢後，習近平在疫情全面暴發後第二次離京到地方考察，釋放高層要為中國重拾經濟活力按下“快進鍵”的明確信號。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20200331-1041524

*【李克強主持會議：加強無症狀感染者防控 對所有入境者進行核酸檢測
中國國務院總理李克強主持疫情工作領導小組會議，會議要求加強無症狀感染者防控工作，包括將檢測範圍擴大至無症狀感染者的密切接觸者，此外，也要對所有入境人員實施核酸檢測，切實守好外防輸入關口。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20200331-1041639

*【中國央行官員：建議中國今年不再設定GDP增長目標】
中國央行貨幣政策委員會委員馬駿近日受訪時指出，受疫情影響，中國今年的國內生產總值（GDP）增速很難實現6%的目標。鑒於目前經濟面臨巨大的不確定性，他建議今年不再設定GDP增長目標。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20200331-1041648

*【雖出售到歐洲 中國多家企業冠病檢測試劑盒未獲境內銷售資質】
隨著歐美等地成為冠病疫情最新重災區，多家中國企業加速擴大對檢測試劑盒的出口，但許多在歐洲出售試劑盒的企業，其實並沒未獲得在中國本土銷售相關產品的資質。據《南華早報》報導，截至上週四，已有102家中國公司獲准在歐洲市場上售賣這些產品，但只有一家獲准在美國銷售。
https://www.zaobao.com.sg/finance/china/story20200331-1041597

*【袁國勇教授：港隨時會出現2000起本地確診病例】
香港大學微生物學系講座教授袁國勇認為，香港疫情形勢非常嚴峻，處於些許失控狀態，隨時可能出現2000起本地確診病例。綜合香港電臺和《明報》報導，袁國勇昨日在港臺節目中說，市民對防疫開始鬆懈，致使疫情“少少進入失控狀態”。來自歐美國家的輸入型病例至今約200起，估計隨時會出現2000例本地病例。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20200331-1041526

*【中國3月製造業PMI大幅回升至52%】
中國今年3月份的製造業採購經理指數（PMI）為52.0%，比上月大幅上升16.3%，但暫未能斷定經濟運行已恢復正常。據中國國家統計局的消息，中國3月非製造業商務活動指數為52.3%，比上月回升22.7個百分點；綜合PMI產出指數為53.0%，比上月回升24.1個百分點，表明中國企業生產經營活動總體恢復較快。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20200331-1041642

*【過去兩周流入中國股市的資金創五年最高】
過去兩周，流入中國股市的資金飆升至逾70億美元，為近五年來的最大資金流入。據路透社報導，對疫情的有效控制和政策承諾的刺激，使中國股市今年的表現好於全球其他股市。投資者將希望寄託在全球第二大經濟體，從疫情引發的衰退中復甦。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20200331-1041631

*【港中大：湖北武漢“封城” 大幅降低大陸感染人數】
香港中文大學研究顯示，若大陸沒有採取果斷行動封鎖湖北，國內冠病感染人數將遠高於現有數字。港中大商學院酒店及旅遊管理學院助理教授楊揚聯同美國和上海的專家，在社會科學科研電腦網（SSRN）發表論文，旨在量化限制人員流動對遏止冠病擴散的影響。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20200331-1041530

*【虛報檢疫住址港男判三個月監刑 圖違法出境兩隔離者也判入獄】
香港男子從深圳返港時向執勤的護士提供虛假的受檢疫地址，被判入獄三個月。裁判官批評被告的行為是罔顧社會安全，無心配合政策，屬自私行為，將會打擊社會共同抗疫的決心，令醫護徒勞無功，後果堪虞。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20200331-1041529

*【逐漸走出兩個月來蟄伏期 新加坡在華企業在警惕中加快複產】
新加坡太平船務集團的武漢辦事處正式復工，標誌著集團在華業務全面恢復。太平船務集團執行主席張松聲介紹，集團12家中國分公司本月9日都已恢復運作，位於廣西南寧的“一帶一路”旗艦專案——新中物流園施工也重啟。
https://www.zaobao.com.sg/finance/china/story20200331-1041596

*【專家：感染源不明病例增多 新加坡本地疫情逼近社區廣泛傳播臨界點】
伊莉莎白諾維娜醫院傳染病顧問梁浩楠醫生指出，一個測量標準是，如果從3月24日算起的14天潛伏期後，即4月7日開始，新加坡若繼續出現更多無關聯病例，就能斷定病毒已在社區廣泛傳播。本地感染源不明的冠病新病例在過去兩周不斷上升，是否意味著冠病已在社區傳開來？受訪傳染病專家認為，疫情目前雖未達到“廣泛傳播”的地步，但已逼近臨界點，未來兩個星期是關鍵。
https://www.zaobao.com.sg/news/singapore/story20200331-1041497

*【王瑞傑：若有需要 新加坡有足夠資源再推出援助配套】
冠病疫情的經濟衝擊如果持續惡化，新加坡具備足夠資源推出更多援助，政府也為此做好準備。不過新加坡副總理兼財政部長王瑞傑指出，目前更應專注於善用政府在追加預算案聲明中撥出的資源。
https://www.zaobao.com.sg/news/singapore/story20200331-1041488

*【東京奧運確定明年7月23日開幕】
國際奧會只用了不到一周，就迅速定下東京奧運新賽期。新賽期比原定賽期推遲了幾乎整整一年，國際奧會表示，這有助於把延期給國際體育賽程造成的影響降到最低。國際奧會聯合國際殘奧理事會、東京奧組委、東京都政府以及日本政府在昨晚聯合宣佈，東京奧運新賽期已經確定為2021年7月23日至8月8日。殘奧會則將於8月24日至9月5日期間舉辦。
https://www.zaobao.com.sg/news/sports/story20200331-1041547

*【自民黨籲安倍政府推1.3兆元振興經濟配套】
日本執政自民党呼籲安倍政府，推出總額達100萬億日元，或相當於日本國內生產總值（GDP）16%至17%的振興經濟配套，來抗擊冠病疫情對經濟的打擊。自民黨政務調查會長岸田文雄公佈了該提案的草本，表示希望看到總額至少達到60萬億日元的刺激方案，其中直接支出達到20萬億日元。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20200331-1041533

*【美航空公司促財政部 儘快發放827億元補助】
美國主要航空公司促請美國財政部儘快發放總值580億美元的補助和貸款，否則，他們可能得在幾天內開始迅速裁員數萬人。不過，白宮經濟顧問庫德洛指出，那些獲得政府直接現金補助的航空公司和其他重要企業，應該讓政府持有其公司的股票，這是為了確保美國納稅人獲得補償。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20200331-1041534

*【遭隔離封鎖後 波斯灣數百萬計外勞陷困境】
冠病疫情在全球擴散，波斯灣數以百萬計的移民勞工因為所處的國家實施封鎖行動而陷入困境，他們面臨食物短缺、拿不到工資，甚至是被隨意解雇或驅逐的命運。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20200331-1041535

*【總規模提高至3200億澳元 澳洲宣佈新財政刺激配套保障就業】
2019冠狀病毒疾病疫情重創了澳大利亞經濟，總理莫里森宣佈撥款1300億澳元來保障就業，這包括為每名員工提供工資補貼。莫里森在記者會上說，這是第三輪財政刺激計畫的一部分，政府將在六個月內，每兩周支付每名員工1500澳元的工資補貼，以幫助企業免於裁員。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20200331-1041538

*【專家擔心死亡案例堪比大海嘯 印尼準備封鎖大雅加達地區】
印尼內閣開會討論是否要封鎖首都雅加達及周邊地區，以遏制冠狀病毒傳播。有專家認為，佐科威政府並未全力抗疫，可能導致死亡病例激增，到5月可能會有超過14萬人死亡，嚴重性堪比2004年印尼遭受的大海嘯災難。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20200331-1041515

*【馬來西亞第二階段更嚴格行管令明起實施】
馬來西亞國防部高級部長依斯邁沙比里宣佈，第二階段更嚴格的行動管制令將從4月1日起落實。根據新條例，私家車、德士與私召車只能從上午6時至晚上10時在公路上行駛。這意味一般民眾晚上10時以後不能開車或乘車出門。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20200331-1041514

*【中國漁船和日本驅逐艦在東海相撞】
日本海上自衛隊的消息指，自衛隊驅逐艦“島風”號與中國籍漁船在東海相撞，目前沒有人死亡或失蹤。據環球網引述日本放送協會報導，日本防衛省的消息，當地時間30日晚20時30分左右，日本海上自衛隊的“島風”號驅逐艦在鹿兒島縣的屋久島以西大約650公里的東海海域，與一艘中國漁船相撞。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20200331-1041635

*【義大利報告新增冠病例數為近兩周來最低】
在義大利實施封鎖措施第四周之際，該國新增2019冠狀病毒確診病例數創下近兩周最低。彭博社報導，義大利公眾安全保護部門週一在羅馬舉行的每日新聞發佈會上稱，過去24小時新增感染人數為4050人，前一天為5217人。新增確診病例數為3月17日以來最低。週一新增死亡人數為812人，周日為756人，死亡總數達1萬1591人。義大利目前確診病例總數為10萬1739例，僅次於美國。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200331-1041628

*【感染冠病的著名男高音多明哥出院】
西班牙著名男高音多明哥因感染2019冠狀病毒接受治療後出院。79歲的多名哥為世界三大男高音之一。法新社報導，多明哥于22日入院。他29日通過臉書發佈消息，說他已回返在墨西哥的住所。他說，提早診斷對他的康復起了幫助。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200331-1041624

*【美國發緊急許可 使用羥氯喹治療冠病】
美國總統川普所說的在抗擊冠狀病毒方面可能“改變遊戲”的藥物，獲得了美國監管機構的緊急用途許可。彭博社報導，儘管有越來越多跡象表明這種藥物存在風險，但美國衛生和公眾服務部部長Alex Azar聲明，衛生部已經從諾華公司接收了3000萬劑羥氯喹（hydroxychloroquine）。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200331-1041620

*【沙烏地國王為國內所有冠病病患繳付治療費】
沙烏地阿拉伯衛生部長說，國王薩勒曼將會為國內所有患上2019冠狀病毒疾病的國人和居民繳付治療費。沙烏地目前共有1453起冠病病例，其中包括八起死亡病例，是六個波斯灣阿拉伯國家當中，病例最多的成員國。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200330-1041484

*【荷蘭一博物館冠病期間關閉時卻出現竊賊 偷走梵谷畫作】
荷蘭一間因2019冠狀病毒疾病而暫時關閉的博物館出現了小偷，偷走了一幅文森特•梵谷（Vincent van Gogh）的畫。這幅在辛格拉倫博物館（Singer Laren Museum）展出的“春天的花園”（Spring Garden或Lentetuin）是該博物館向另一間博物館所借來的畫。對此，辛格拉倫博物館主席凡奧斯說：“我們非常生氣、驚訝和傷心。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200330-1041482

*【臉書承諾撥出1億美元支持受冠病影響的媒體機構】
臉書承諾撥出1億美元資助美國的新聞機構和出版商，希望減輕這些機構因2019冠狀病毒疾病疫情所面對的壓力。冠病暴發以來，不少廣告商為了降低開支，紛紛減少刊登廣告，新聞出版商因此而受到嚴重的衝擊，尤其是紙媒。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200330-1041481

*【越南總理下令暫停所有公共汽車服務】
為加強防疫措施，越南總理阮春福下令暫停所有公共交通服務。據政府在其網站上發佈的聲明，阮春福呼籲人們限制私家車的使用，同時也鼓勵政府官員儘量居家辦公。　　
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20200330-1041480

《政見五：強化前瞻法規制度，阻卻跨國企業掠奪國家戰略性個資》

在這一系列的政見之中，這一篇可能最容易實現，而 CP 值也最高。

我們先來看兩個問題：Uber 的本質究竟是什麼？Apple Pay 可怕在哪裡？

Uber 的問題，在五年前吵得沸沸揚揚，但各種討論主要是聚焦在它的合法性、創新性、對消費者的保護、以及對從業人員的保護 [1,2,不及備載]。當時由於 Uber 台灣分公司的態度，以創新為名，挾消費者之喜好想強逼政府接受，引來許多反感。所以我寫了一篇文章針對行政院的溝通會議上 Uber 代表提出的謬論逐條反駁 [3]，結果被媒體轉載時用結論《Uber 是一個對台灣有害的公司，而且根本不想溝通》當標題，引來了許多注意，據說成為某電子媒體十年來流量第二高的文章，點閱超過百萬次。後來政府以提高罰鍰 [6] 的方式重罰 Uber 違法的部分，終於迫使 Uber 暫停營業 [4]。這個暴力式修法 [5] 的手段，雖然讓爭議的一方得到了想要的結果，但眾多討論中提出的議題，很多都沒有真正得到解答。

過了兩個月，學乖的 Uber 改變方針，放低姿態，找到了在台灣完全合法的方式經營，用租賃車加上代雇司機的名義，捲土重來 [7]。但在規模長成到了足以威脅計程車業者的時候，又引發了新一波的法律戰 [8]。而這一次我站在 Uber 這邊，認為 Uber 在合法經營的情況下，被修法成為非法，是不公平的待遇 [9]。尤其是修法的內容，是完全不合理的：1) 出租車計費最低一小時，2) 出租車必須回到公司才可以再出發。

但跳脫商業競爭的手段，我們來思考一下：為什麼這麼多的投資人願意把247億美金 (7300億台幣) 的資金 [10] 交給 Uber？就為了一個比較好的計程車嗎？應該不是吧？

關鍵是 Uber 掌握了人民實體行動的資訊；有如 Google、Apple、Facebook 和 Amazon 掌握了人民網路行為的資訊。

Uber 宣稱它不是運輸業，而是資訊服務業。的確，它未來的獲利不會是以交通資費抽成為大宗。它可以把收集到人民的行動資訊，轉化成為很多其他的賺錢方式。正如同 GAFA 四巨頭把人民網路行為的資訊轉化為利潤一樣。

這些公司把能夠把大量微不足道，看來沒有直接經濟價值的使用者行為資訊，轉化成為巨額利潤，固然有其過人之處，但在我們發現了這些價值之後，我們不能再坐視不理。清朝的大臣曾經認為台灣沒有價值，俄國人曾經認為阿拉斯加沒有價值，美洲原住民曾經認為不能吃的黃金沒有價值；我們現在要認清資料的價值，然後採取正確的因應措施。

首先我們要做的是訂定資料服務平台的責任管理。這些管理辦法在理論上對虛擬商業行為 (GAFA等) 和實體商業行為 (Uber等) 應該是一致的，不過目前虛擬商業行為的管制有其實質上之困難，但執行上可以先由具有實體商業行為的行業下手。

第一：經由營利行為收集到的資料必須存放在我國法律管轄範圍之內。現在我們的法院和檢警單位要向 Google 和 Facebook 調資料常常調不到。這些很多是來自非營利活動的網路行為，所以很難介定。但實體發生在我國境內的營利行為，例如搭乘 Uber 或計程車、甚至 AirBnB 和各種電子支付的國內消費，如果從中收集到資料，沒有理由拒絕放在國內。

第二：金流的收受端必須在我國法律管轄範圍之內。現在很多跨國公司收費是經由信用卡國外收單的方式，這樣一方面規避了國內的稅賦，一方面也隱藏了國內的產值。和上一條一樣：實體發生在中華民國境內的營利行為的金流，使用國內發行的支付工具時，收受端沒有理由拒絕放在國內。

第三：所收集到個人活動資料的使用，必須符合適當的保護條款。目前我們對這方面的保護，只有個人資料保護法 [13]，保護範圍限定於「得以直接或間接方式識別該個人之資料」。目前歐盟已經實施了 GDPR [12]，保護範圍較大 [14]，而也規範到設立在歐盟以外，但對歐盟販售貨品及提供服務的廠商 [15]。我們除了應該修改個資法，升級到 GDPR 的規格之外，也要認知到：很多時候不識別個人，只辨識行為族群的資料，也會有商業或政治上的價值。如果是應用在商業上，我們覺得這是正當的使用，只要有足夠的揭露就好；但如果是運用在政治上，那就很容易造成對國家社會的危害。所以應該要針對「族群行為資料使用在政治用途」的行為加以規範。這一點是很多其他國家已經意識到，但還沒有立法規範的。台灣在這一點上面可以走在歐美之前。

就如同實價登錄是實價課稅的基礎，以上管制措施即使立即用途不大或是有困難查驗，但如果現在不先做，等到未來要改的時候，可能就會工程浩大而無法實現。比方說外國公司收集了許多台灣的個資，以後發現某些部分必須刪除，如果資料不是存在我國法律管轄範圍之內的話，我們無法強迫這些外國公司刪除。

而最後實現這些規則的重要程序之一，是法規中的行業分類 [11,16,17]。對行業的管理是根據這些列表來介定的，像 Uber 就宣稱他們不是汽車客運業而是資訊服務業，所以不應該受到客運業的限制。現在我們弄清楚了他們真正的獲利模式，依照 [11] 中「主要經濟活動」的定義，我們應該要制定一份「個人及群體資訊服務業管理辦法」，將商業活動中會收集到個人及族群資訊的行業列入管理。除了上述三點之外，也可以把宣稱只是「仲介承攬」的資訊服務業者納入管理，加上消費者保障及從業人員保障 [18] 的條款。

Apple Pay 呢？

由以上邏輯，我們也可以看出「資訊平台金融服務業」的價值所在 (絕不會只是收單抽成)，制定類似的法律，保障我們國內的業者在平等的基礎上和跨國公司競爭，而不是只能投靠他們。

長遠之計，我們的國發會要有一個未來法規智庫單位，針對國際新興產業趨勢，研究世界各大創投投資對象之技術及商業模式，檢視國內法規制度是否有應該修正之處，預先研究對策，以免都是在吃了虧很多年之後才用不正確的方法去防堵。

《回顧》
政見一：推動政府數位轉型，增設行政院副院長以帶領數位創新 https://www.facebook.com/benjaifans/posts/141809803919167
政見二：創新型態國際合作，以台灣強項製造服務投資世界新創
https://www.facebook.com/benjaifans/posts/142514483848699
政見三：鑽研關鍵尖端科技，奠定未來二十年核心產業領域基礎
政見四：長期培養高階人才，營造三十年後研發大國氛圍與環境
https://www.facebook.com/benjaifans/posts/143736907059790

《預告》
政見六：推動資安就是國安，防患未然制敵機先以決勝千里之外

[1] 談Uber帶來的爭議：爽到消費者？甘苦到誰？ https://opinion.udn.com/opinion/story/7498/1841427
[2] 深度剖析：把 Uber 帶來的考驗丟給交通部是正確的嗎？ https://panx.asia/archives/50853
[3] Uber 事件後續 https://www.facebook.com/notes/ben-jai/uber-%E4%BA%8B%E4%BB%B6%E5%BE%8C%E7%BA%8C/10153649962074113/
[4] 一次看懂！Uber入台四年暫停服務，怎麼走到今天這一步？ https://www.bnext.com.tw/article/43095/uber-suspending-service-in-taiwan-how-have-they-come-this-far
[5] 修法提高Uber罰金的荒謬（下）：罰金比酒駕高是替民眾把關，抑或被特定團體的選票綁架？ https://www.thenewslens.com/article/57660
[6] Uber惹怒立委 公路法修正初審過關 https://www.chinatimes.com/newspapers/20161208000059-260202
[7] Uber台灣重新上線！改與租賃業者合作、放棄定價權 https://www.bnext.com.tw/article/44049/uber-ride-sharing-taxi
[8] Uber：恐因交通部新條款再次退出台灣 https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/2740524
[9] https://www.facebook.com/ben.jai/posts/10157532352264113
[10] https://www.crunchbase.com/organization/uber/funding_rounds/funding_rounds_list
[11] 行政院主計總處 行業標準分類 https://www.dgbas.gov.tw/public/Attachment/51230162221KI9NIEKP.pdf
[12] 歐盟 GDPR 一般資料保護規範 https://zh.wikipedia.org/wiki/%E6%AD%90%E7%9B%9F%E4%B8%80%E8%88%AC%E8%B3%87%E6%96%99%E4%BF%9D%E8%AD%B7%E8%A6%8F%E7%AF%84
[13] 個人資料保護法 https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawAll.aspx?PCode=I0050021
[14] 歐盟GDPR與我國個人資料保護法之重點比較分析 https://www.ndc.gov.tw/Content_List.aspx?n=92A54D2FBC1D329E
[15] 歐盟認知這可能有法律管轄權的爭議，但還是先訂再說。
[16] 汽車運輸業管理規則 https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawAll.aspx?PCode=K0040003
[17] 公路法 https://law.moj.gov.tw/LawClass/LawSingle.aspx?pcode=K0040001&flno=34
[18] 例如 Uber 乘客之保險、 Uber Eats / Foodpanda 外送員的薪酬及保險問題。

【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】

（文長圖多，建議點連結閱讀）

答案是因為通膨預期與病毒實質危害不大，分別解釋如下：

一、 通膨預期

根據卡內基梅隆大學經濟學教授Allan Meltzer研究發現，1941年到1945年這段時間Fed採取的貨幣寬鬆政策，造成股市年複合成長率高達51.5%，但同時段CPI年複合增長率僅5%左右。這意味股價與實體經濟不但可以脫鉤，而且幅度也可以相當巨大，時間可以相當長。反之，從CPI去觀察通貨膨脹是無效且錯誤的，這一塊我會另以新文章解釋。

另一方面通貨膨脹不見得是一種「普遍性」現象均勻地發生在所有的貨物服務價格上，通常反而是存在「密度不同」現象-- 在不同資產類別上，各有不同的通膨效果，所謂Cantillon Effect是也。這個觀念我在好幾年前也談過，此不贅述。

貨幣理論大師Milton Friedman也分別從1920年代/1990年代的美國、與1980年代的日本，三個時期的研究證明貨幣總量的增加會顯著造成股市整體上漲。此外Friedman更進一步點出，當股市因泡沫破裂崩盤後，貨幣總量的增加或減少，會更進一步影響崩盤後的股價表現。

此次Covid-19疫情下，因政府選擇lockdown造成經濟全面停擺，美國Fed祭出前所未見的瘋狂印鈔救市（見圖一），其瘋狂程度大破歷史紀錄！

為何Fed如此瘋狂？請參見我之前寫過的三篇文章：

「利率倒掛與repo rate」

「為何此次崩盤黃金也跟著跌黃金不是避險工具嗎？」

「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」

我在這三篇文章清楚解釋repo利率、十年國債利率乃至於美國地方政府債券利率等，都是3月份以來Fed必須強力壓抑以避免資產價格全面崩盤、美國州政府以下破產，人民也因利率飆漲房貸、車貸違約沖天被迫私人破產等恐怖惡性循環。尤以Fed針對持有美國國債的外國中央銀行快速設立FIMA Repo Facility用意最是明顯，足證Fed其實很害怕他國央行趁機在債券市場倒貨換現誘發美國國債利率飆升與流動性乾涸同時發生從而窒息美國經濟。

從經濟學理論看，Fed作為央行角色，除了快速擴大自身資產負債表以及破天荒新增注資管道之外，其實別無他法。真實世界我們也看到此次Fed諸多破天荒的措施，例如成立PMCCF & SMCCF、Main Street Lending Program、Municipal Liquidity Facility與直接購買ETF…等，金額也都是前無古人地幾千億、上兆美元狂灑。

這也表示Fed此次介入之廣、印鈔速度之快，與2008年金融危機時截然不同，自然也會在資產價格上產生不同效果。

總的來看，Fed透過上述債券或商業票券管道注資，過低的債券殖利率勢必壓擠市場原有資金尋找其他投資標的，因此可想而知對股市資產價格通膨預期會產生強大影響。

是的，根據I. Fisher的利息理論，股票資產價格應該是反映未來收入流折現之總和，W=I/r是也。但Fisher的利息理論並無貨幣因素考量。當通膨發生時，W的名義價格成長速度是可以抵過Income的悲觀預期改變。更何況，真實經濟並未因Covid-19重創，我放到第二點談。

順道一提，價值投資這個投資方法究其核心邏輯完全忽略了「貨幣因素」如此重要的侷限條件，而這是個大問題。也正因為如此，價值投資奉行者一旦碰上貨幣現象強烈變化時就容易手足無措、不知如何處置。這在2008年後的十年來最為明顯，就連巴菲特1965年以來的驚人長期績效也在近十年越趨平淡。（見表）

我認為與資金數額大過一定量後，轉受到『邊際生產力遞減』的影響也有關係，但正也因為巴菲特手頭資金夠大，他主要用來降低股票買入成本的手法（特別股議價機會與股票選擇權操作）方可實施。所以要精準分析出貨幣因素與巴菲特80%價值投資之間的相互影響關係，我認為不容易且工程浩大。如果讀者有興趣，有機會我再詳談巴菲特怎麼用比市價更低的方式買入股票。

從投資角度與更進階的經濟學角度看，Fed如此高強度介入債券乃至於他種證券（股票、商業票券）市場的貨幣政策，也會讓傳統以長短期債券利率差預估通貨膨脹率等總體經濟學常見手法通通失效，這意味著價格理論基礎薄弱、只會墨守成規的所謂財經專家們將跌破更多副眼鏡。這是說檯面上很多股民追捧的某些大師關於總體經濟之看法、言論、備忘錄…，都只是一些大師自己也不知道說什麼的扯淡。

二、 病毒危害小於政府封鎖危害，因此恆久收入預期影響不大

截至5/15，全球因Covid-19死亡人數約30萬人，然而1957年與1968年各有兩次殺死全球百萬人以上的流感，但從S&P500指數歷史來看，兩次更嚴重的流感卻未造成股價崩盤（見圖）。

根據WHO統計，2016年全球死於呼吸道感染（今年流行的Covid-19就會被歸類為此分類）就有295萬人（見表），每十萬人死亡數是39.63人（CDR, Crude Death Rate）。目前美國可算是世界疫情最嚴重的地區之一，然而相較於2016年來看，目前美國Covid-19的CDR數值是每十萬人死亡26.2人。事實上並非特別嚴重的傳染病，但卻造成遠比過去更嚴重疫情下還大的經濟損失？

如同我在4/12「Michael Burry與我所見略同」一文中談過：

「政府過度干預封鎖防疫的代價可能比什麼都不做還高！」，並以大蕭條、2008年金融風暴時期的自殺率為參考，認為：

「…自殺人數與病死人數邏輯上不應該只是相比，而是要相加。這是說，即便高度管制下最後COVID-19在美國僅造成等同流感的病死數（約5.5萬人），但若因高度管制造成的經濟衰退自殺人數等同2008年，則每十萬人死亡人數相加後仍達16.88人，恰好約莫等於我假設的狀況一死亡人數。這意味著高度管制下死亡人數有可能等於什麼都不做。…」

而許多研究逐漸指出，Covid-19實際感染人數恐怕遠高於目前所知，這反推回來，此病的CDR數值會比目前所知還低。

再看看德國，從疫情爆發以來德國政府採取民間工廠可自行決定是否繼續營運的政策，80％的私營工廠也如此選擇。

有意思的是，這些德國工廠如何做到儘量降低員工罹病風險的前提下維持日常生產活動？答案是：「向中國學習！」例如德國第一大汽車集團Volkswagen AG就向中國工廠學習引入「100條管理規則」，從工人防護服、員工餐廳安排到工作流水線安排、如何檢測排除可能罹病者與罹病員工安排…等等。這股向中國工廠學習風潮讓Winfried Imminger這家公司在Mulfingen的工廠3800多名員工迄今只有8人確診並隔離，也讓多數德國工廠可以維持疫情爆發前70~80%的生產力。

這個例證也使我相信，疫情平緩之後的世界並不會有翻天覆地的改變。是的，為了避免疫情再起，許多與過去不同的措施，尤其是個人防護配備、社交距離（social distance）或公共交通站點/工作/娛樂場所監控體溫等等會實施，但我相信因此而提高的整體社會費用並不會比911恐怖攻擊後全球反恐措施來得高。

因此我們即便看到現時經濟因政府干預而停止運作的收入損失似乎巨大，但也僅止於現時。當多數國家解禁（事實上連美國也不顧疫情開始解禁）後，未來收入流的負面影響是相當有限。

有人會問：可是眼下美國2千多萬人失業是鐵錚錚的事實啊？！

1.買出來的失業人數

我在前述「Michael Burry與我所見略同」一文也談過，2017～2018年的美國流感疫情導致81萬人住院、6.1萬人死亡，但同期失業率卻是一路下降，足證明單一傳染病本身並不會造成失業。美國現在破歷史紀錄的2千萬人失業是政府兩大舉措造成：

(1) lockdown

從制度經濟學角度看，當市場需求曲線快速向左下移動時，如果成交價格沒有彈性，則市場會以unemployment呈現：於物是滯銷、於資金是爛頭寸、於人則是失業。

這個觀念我十幾年來談過無數次，可自行參閱舊文如：「拯救失業率，我們需要的刪減失業補助！（2014）」

佐以美國工會、勞動保護法規、最低工資限制等等箝制契約自由的政府干預，面對這種政府強制暫停經濟活動的舉措，大量無薪假與失業是必然，根據價格理論原理，尤以邊際租值低的勞工為甚，這點我們也可以從美國勞動部對4月份失業統計看出，餐飲服務業失業率從去年同期4.5％暴增至39.3％；但相對邊際租值較高的金融服務業則從2.1％升至5.4％。（見表）

學歷越差者，失業率越高（見圖）

(2) 過於優渥的失業補助

早在上個月我就從美國營運餐廳的友人處聽得：「這麼多人失業，怎麼餐廳還找不到員工？」的矛盾現象。

後來一查發現某些州的雙重失業補助（州政府+聯邦政府）與因疫情的從寬認定下，一名週薪$600美元的勞工失業後可能領到超過$1200元的補助，而且起碼領到7月底沒問題。失業還領更多？根據經濟學定律申請失業補助者大增完全是情理之中。

後來更看到華爾街日報報導，某些小企業的員工主動跟雇主達成協議，透過「輪流失業」讓公司內的雇員「人人有失業補助領」。

與此同時我們也看到，美國為了保障中小企業繼續聘僱員工的「Paycheck Protect Program (PPP)」條件是該企業領取貸款後必須「繼續聘僱員工」方能獲得債務豁免。然而許多企業卻因lockdown無法營業，繼續聘僱不能來上班的勞工對企業毫無誘因，使得企業乾脆選擇結束營業而非申請補助。這一塊又加重失業人數之增加。這也造成美國國會雖然在4/27緊急增加$3700億美元補助金，但迄今卻出現40%閒置無人申請的矛盾現象。再一次證明「政府本身就是問題，政府無法解決問題」。

這是說，看似嚇破膽的歷史紀錄2千多萬人首次申請失業補助的背後，並非病毒導致而是美國政府干預創造出來的怪獸。因此不管Covid-19引起的疫情是否取得「曲線平緩（flatten the curve）」，只要干預拿掉，經濟都會逐步恢復原狀。

2.低廉的石油價格有助於實體經濟

疫情前全球每日石油需求約1億桶，其中約60%用於燃料用途。疫情後，全球燃油消費大減，例如某些航班數減少9成，路上行車數量也大減。這些同樣是因政府干預限制，並非因疫情本身。

先前西德州石油期貨價格在結算前下殺至負數，我認為屬於一堆不黯遊戲規則的抄底散戶因無力真實點交原油而被痛宰的意外事件。要知道，西德州石油期貨契約是包含delivery條款，一方可以真實要求點交原油：

「Delivery Procedure:

Delivery shall be made free-on-board ("F.O.B.") at any pipeline or storage facility in Cushing, Oklahoma with pipeline access to Enterprise, Cushing storage or Enbridge, Cushing storage. Delivery shall be made in accordance with all applicable Federal executive orders and all applicable Federal, State and local laws and regulations.

At buyer's option, delivery shall be made by any of the following methods: (1) by interfacility transfer ("pumpover") into a designated pipeline or storage facility with access to seller's incoming pipeline or storage facility; (2) by in-line (or in-system) transfer, or book-out of title to the buyer; or (3) if the seller agrees to such transfer and if the facility used by the seller allows for such transfer, without physical movement of product, by in-tank transfer of title to the buyer.」

石油現貨價格的確因中東局勢與lockdown大幅下跌，可不至於到暗無天日，如台灣商周聲稱「石油紀元結束」那般悲觀。

事實上我們看到有能力儲存石油的業者租下大量油輪滿載原油漂浮在海上（見圖）；又有人大量租賃游泳池簡易改裝後注滿石油（見圖）；也有人使用大型填充包儲存石油（見圖）。這些行為均代表某種對未來收入樂觀的預期，才會於此時真金白銀下賭注。

另一個重點，是延續前一點的經濟邏輯 -- 如果市場價格有下修彈性，則unemployment就不容易出現，市場就能清市。延伸來說，任何生產要素如果能在景氣下行時價格能下修，則代表該社會整體制度的交易費用低於價格較無彈性的制度。此點會在景氣落底回升時在生產力與創造財富效率上呈現高低差異。

當然，從更根本角度看，市場只要能自願地employment，無論價格多低，都勝過非自願unemployment。前者對保護未來收入預期與財富損失上都更有利。這兩點會影響股票債券價格，投資者必須注意。

三、近期應注意：

a. 卡債、房貸的違約率

雖然我們知道美國卡債違約率2016年以來就逐步攀升至2019年Q4的2.61％，尚遠低於2009年近7%。房貸違約率2019年末也是樂觀的數字，但Fed公開的統計資料始終是落後指標。

因此我們需要參考更即時的數據，可債券市場因此次Fed霹靂手段干預之下，我認為無論國債、地方債乃至於高債信公司債的利率都存在一定程度的扭曲。這又回到經濟學理論的老生常談：政府干預市場利率的下場必然增加市場活動參與者對未來收入流預估的訊息費用。

投資人無可避免要學會與之共處，同時透過加強自身經濟邏輯與知識廣度來降低費用。

我自己會轉向參考其他數據或真實經濟現象，比方我們可以在排除貨幣流速影響下，從特定經濟活動的速率變化推估真實利率邊際變化，這是高階的利息理論應用，要深談得寫本書，此處點到為止。我只是要點出這種難度較高的經濟邏輯，坊間多數財經專家連邊都碰不上，甚至連感知這類概念存在的能力都不具備，因此多數人的財經建議也就毫無參考性可言。

退而求其次，又或者可以參考repo利率與低信評公司債殖利率。

b.Collateralized Loan Obligation （見圖）

談到低信評公司債就多說兩句CLO（Collateralized Loan Obligation）。與債信較低的槓桿債（leverage loan）包裹連結的CLO在美國總市場規模從2007年的＄3270億增長至2019年底的＄6910億美元，CLO如果發生崩盤，那將會是2008年金融危機CDO的翻版，而當年CDO全球市場規模在$4千多億美元。CLO背後連結的槓桿債規模也達$1.2兆美元。

槓桿債很常發生在槓桿併購（LBO, leveraged buyout），簡單說就是某A想買下B公司，但又不想出錢或資金不足。於是以B公司的未來收益或資產為擔保，向銀行C借錢併購B。對，你沒看錯，是以「B公司的未來收益或資產」為擔保，不是A自己。這種併購方式通常會帶來高負債比甚至伴隨高利率，實務上發動併購方可以只出一成的資金，就買下十倍大的對手，所以才叫「槓桿（leverage）」。

這種併購方式在順風順水的年代可以快速擴充，但一旦出現市場整體流動性枯竭與景氣反轉，也死得特別快。讀者還記得我「利率倒掛與repo rate」一文提到去年九月的詭異repo rate飆升，就滿足了「流動性枯竭」這第一要件，子彈已然上膛。Covid-19引發的政府強制經濟活動停滯則很有可能是扣下扳機的那隻手。

然而，若僅僅是單純的LBO，破產者就侷限在A與相關金融往來對象，還算是「個體風險」。但如同2008金融風暴那錯綜複雜的CDO金融產品一樣，CLO把LO重新包裹證券化後，又把個體風險搞成系統風險。

可能不熟悉金融的讀者會疑惑：這些有錢人高來高去的資產價格崩盤於我何干？

以Envision Healthcare這家美國大型醫療機構為例，2018年KKR透過槓桿債的方式全盤買下Envision醫院體系，但Covid-19後美國流動性枯竭，造成短期利率與垃圾債券利率飆升，瞬間讓Envision現金短缺甚有破產危機，結果就是在面對Covid-19疫情加速惡化的四月，Envision旗下醫院急診室不但沒有防護裝備給第一線醫護人員，也因付不出薪資、獎金而大幅刪減急診室人力。與Envision槓桿債掛勾的CLO也是前途無亮等著被降信用評等。然而，信用評等降級對這些本就採取高槓桿債務併購的公司等於是雨天收傘，進一步惡化其財務與現金短缺狀況，對美國第一線疫情防護恐怕雪上加霜。

再把視角轉到日本，農林中央金庫（Norinchukin Bank）是日本最大吸收農漁民存款的金融機構，同時也是世界最大CLO買方，2008年後累積購入金額達$750億美元。一旦CLO市場如2008年的CDO市場一樣轉瞬崩潰，則日本普遍高齡的農漁民生計與財富損失，以及對日本經濟的連鎖效應可想而知。目前尚可安心的是，農林中央金庫只購入安全等級最高的CLO。

可另一方面，也正因為Covid-19帶來的經濟停滯，許多優良債務人紛紛出現無力支付本金利息的現象，從而引發評價機構紛紛下調CLO內含債權的評等，例如Moody在4月中調降高達$220億美元CLO的評等，加上S&P，二家機構合起來降評了20％美國境內發行CLO。這直接影響了持有美國境內40% BBB等級CLO tranches的各大保險公司，這可能意味保險公司資產價格重挫下履行保險契約支付賠償金的能力也可能縮水。

若美國許多受感染者或其他疾病患者發現即便自己購買了昂貴的醫療保險，但保險公司支付卻可能無力支付醫療費用時，接下來會發生什麼事？

這一整段有關CLO的敘述只是美國盤根錯節的金融契約結構中的一個切面，但我相信已經能讓讀者感受到「牽一髮而動全身」的可怕。

從這點我們也不難理解，為何身為美國最大「再保險」集團之一的主事人巴菲特在此時選擇提高並保持現金水位，特別是大量賣出08年以優惠價格條件買入的Goldman Sachs超過1千萬股（$17億美元）。

結論：

我認為美國股市未來相當長時間就會在「通膨預期」與「未來收入預期」兩股力量拉扯推擠走下去。二者可以是同方向或反方向。因為「市場預期」這看不見摸不著的東西很難建立具有科學預測力的經濟理論。

我不認為真實世界的生產力受到病毒摧殘，而是受到政府干預干擾。可是一旦悲觀預期形成，資產價格下修的可能性會存在。而美國複雜交錯的金融制度可能把個體風險放大為系統性風險，這在2008年發生過一次，如今不是不可能再從CLO引爆歷史重演。

誠如我前兩日談過如何從價格理論快速看國富增長，美國主要靠服務業（特別是金融服務）這種架空經濟要持續運作的前提是基於深度全球化分工。根據Adam Smith的國富論，全球市場分工越多元、越細緻、越深入，世界整體財富增長速度越快，當然走虛擬金融經濟為主的美國也會因上頭租值佔比高而享受更高的財富增速。

反之，美國如果自己跑出來反全球化，那死得最慘的是自己。

又，當今的貨幣政策會大幅增加訊息費用，判斷真實利率的難度大增，考驗投資者對價格理論、利息理論的熟稔與精通程度。

一般投資人對於真實世界關鍵侷限條件與轉變的掌握程度會直接影響可選擇投資方法。指數型ETF這種放棄思考的被動投資或許還是適合多數人。

通貨膨脹下如何投資？另作文章說明。

本文參考資料：

WSJ: "The Federal Reserve Is Changing What It Means to Be a Central Bank" (2020-04-27)

Milton Friedman, "A Natural Experiment in Money Policy Covering Three Episodes of Growth and Decline in the Economy and the Stock Market" Journal of Economic Perspective, Vol. 19, (Fall 2005)

Allan H. Meltzer, "Current Lessons From The Past: How The Fed Repeats Its History." Cato Journal, Vol 34, No. 3 (Fall 2014)

Financial Times: "Coronavirus crisis: does value investing still make sense?"(2020-05-11)

WSJ: "New Data Suggest the Coronavirus Isn’t as Deadly as We Thought" (2020-04-17)

WSJ: "Why Doesn’t Flu Tank Economy Like Covid-19?"(2020-04-10)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools" (2020-05-08)

WSJ: "How Germany Kept Its Factories Open During the Pandemic" (2020-05-06)

WSJ: "Paying Americans Not to Work" (2020-04-22)

WSJ: "Businesses Struggle to Lure Workers Away From Unemployment" (2020-05-08)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools"(2020-05-08)

A. A. Alchian,"Information Costs, Pricing, and Resource Unemployment" (1969)

WSJ: "Millions of Credit-Card Customers Can’t Pay Their Bills. Lenders Are Bracing for Impact." (2020-04-25)

Financial Times: "CLOs: ground zero for the next stage of financial crisis?" (2020-05-13)

Financial Times: "Private-equity backed companies dominate lowest depths of junk" (2020-05-07)

Financial Times: "Coronavirus sell-off puts faith in CLOs to the test" (2020-04-23)

Financial Times: "Warren Buffett’s Berkshire dumps most of Goldman Sachs stake" (2020-05-16)

文章連結：

https://bit.ly/3bDEM3E