你知道漢堡王最早在臺灣是叫「漢堡飽王」嗎?謝謝網友 Eliza Yeh 提供這張 Burger King 在臺第一家店於1990年4月9日開賣時的報紙廣告。
美國最早販售漢堡的連鎖餐飲業者「Burger King」在1989年由臺灣老字號食品大廠「大成長城企業」旗下的「家城股份有限公司」取得臺灣地區代理權,以「漢堡飽王」之中文名開設的第一家門市於1990年4月9日在臺北市外雙溪的中影文化城開始試賣,同年5月5日正式揭幕(後於2010年關閉)。
不過就在同一年(1990年)某個時候,沿用自香港地區 Burger King 中文名稱的「漢堡飽王」被悄悄地改成了「漢堡王」並沿用至今。
2007年8月,大成集團表示旗下代理漢堡王的子公司家城將切割獨立,轉移至盛威投資公司,這是漢堡王打破50多年來慣例,在美國境外成立的第一家合資公司;據悉是因為美方對亞洲市場興趣濃厚,再加上臺灣經濟環境相對穩健,民眾儲蓄率高、消費能力強,美國漢堡王總公司十分看好臺灣市場,有意一改原本代理授權的做法,變成直接入股,擴大與大成合作,加速臺灣漢堡王拓點,又因為美方在北京已有一家據點,雙方更有意一同進軍中國大陸市場。
2008年10月22日,大成集團與美國漢堡王總公司正式宣布合資公司成立,由大成集團持股70%,美國漢堡王持股30%,臺灣漢堡王更規劃5年內在臺總店能達到100家;然而多年後回顧,卻發現後續發展與其預估相差甚遠,主要是因為臺灣的經濟情況和飲食口味的變遷與其預想不同,而漢堡王的定價又比麥當勞等速食業者稍高,加上便利商店也賣起了漢堡,導致數年後開始出現漢堡王倒閉潮。
下面是三篇關於 Burger King 進軍臺灣市場的新聞報導:
第一篇刊登於1989年12月30日《經濟日報》第27版:
漢堡飽王 明春登台
【台北訊】Bunger King(漢堡飽王)是全世界最早以販賣漢堡為主,同時開始以連鎖的觀念來經營餐飲業的第一家公司,將在明年三月登陸國內市場,目前已正式授權台灣歷史最悠久食品公司之一的大成長城企業集團為中華民國之加盟代理。
漢堡飽王係國際知名的快速服務餐飲業中最受大眾矚目者,卻至今一直還沒在我國建立灘頭堡的公司。根據美國小型商業局的統計,以營業額計算,漢堡飽王在全美國五十個州和三十三個國家,合計約有六千家餐廳的實力,是僅次於麥當勞。因此自從一九八三年麥當勞登陸我國以來,有關漢堡飽王即將在台開始營業的傳聞層出不窮,最近這項備受大家注目的傳聞已被證實,即將在國內推出上市。
這項締盟行動頗受國內業者注意及消費者關心,其原因是漢堡飽王在我國進軍的計畫主持人韓定國,是當初領軍麥當勞一舉攻下台灣快速服務餐飲業市場,而造成服務業大革命的功臣;同時韓定國也為當初在我國為快速服務餐飲業披荊斬棘的拓荒者,也都在漢堡飽王的創業陣營中出現,而其大成長城企業又是國內食品業者老字號上市公司,未來一場漢堡大戰的氣息隱然可聞。
第二篇刊登於1990年1月4日《聯合晚報》第5版:
韓定國領軍 5年內在台佈滿50家分店
就在三月 漢堡飽王VS.麥當勞
【記者陳宗仁/台北報導】在美國本土僅次於麥當勞(McDonald's)的漢堡飽王(Burger King)將於今年三月大舉登陸台灣,目標是五年內佈滿50家分店,無疑將對國內現有西式速食市場帶來震撼。
尤其引人注意的是,領軍漢堡飽王來國內攻城略地的韓定國,當初也是執行麥當勞登陸台灣計畫的核心人物之一;如今麥當勞與漢堡飽王兩軍正式在台對壘,這場「漢堡大戰」的勝負格外充滿戲劇性。
台灣漢堡飽王的「後台老闆」,是老字號的食品上市公司大成長城企業;與台灣麥當勞50%美方資金不同的是,台灣漢堡飽王由大成長城企業百分之百獨資,並由韓定國出任董事長,未來並將走向股票上市的方式經營。
在美國本土,麥當勞有7000家分店的實力,漢堡飽王則以5600家緊隨在後,居第二名;但在國際市場上,漢堡飽王由於起步晚,而且前幾年總公司遭逢購併,無暇顧外,所以遠不敵麥當勞的規模。亞洲國家中,漢堡飽王迄今未打入日本市場,而麥當勞在日本已設立了800家分店。漢堡飽王此次進軍台灣,對未來拓展整個亞洲市場也有「探路」的意味。
漢堡飽王在台的第一家分店,預定三月下旬在台北市北區開張;今年內計畫開4家,待一切運轉正常後,將以吸收「加盟店」的方式快速擴充,預計五年內佈滿50家分店。
美國漢堡飽王產品價格平均比麥當勞高20%左右,而且使用生菜與蔬果的比例超過麥當勞產品。韓定國表示,未來台灣漢堡飽王的定價策略將緊盯麥當勞;他也不排除掀起「價格戰」的可能。
據指出,漢堡飽王目前已完成市場規劃、廣告企劃,並加緊人員訓練;初期對抗麥當勞雖是「以小搏大」,但由於來勢洶洶,麥當勞自然不敢輕視,也在全盤部署,準備應戰。
第三篇刊登於1990年4月9日《聯合晚報》第5版:
速食大戰 漢堡飽王 開賣拉
第一家賣場在外雙溪 佔地600坪 奮戰麥當勞
【記者陳宗仁/台北報導】全美排名第2的速食聯鎖店漢堡飽王(Burger King)正式來台叩關,第一家分店今天開始營業;將對國內西式速食市場帶來何種程度的衝擊?業界都在拭目以待,「漢堡大戰」已是一觸即發! 原定3月間在台開張的漢堡飽王,受到場地裝潢及設備的延誤,拖到今天才開始營業,起頭並不順利。第一家分店選在外雙溪中影文化城內,將原來人物蠟像館拆掉改裝而成,佔地600坪,號稱是國內最大的速食賣場。
漢堡飽王人員指出,從今天起是「試賣」,正式的揭幕典禮定5月5日舉行。今年7月以前,陸續還有兩家分店在台北市區開張,共同的特徵是「都很大」。
在漢堡飽王的價位方面,所採取的是「緊咬麥當勞」的戰略,各單項產品的差價都在2至3元之間;唯一例外的是,漢堡飽王推出的一種「大漢堡」,每份80元,是國內目前最高的漢堡價格。
據指出,漢堡飽王的「後台老闆」──大成長城企業,對漢堡飽王的成敗相當在意;主其事的負責人韓定國,連日來也親率從麥當勞挖來的「子弟兵」,忙碌進行各項衝刺準備,期能一炮而紅。
對於漢堡飽王登陸,西式速食業者普遍的看法是開始會「很艱苦」;經過6年多來的市場競爭與分配,麥當勞「獨大」的市場優勢很難被打破;再加上目前房租高漲,人手短缺,對初期僅有幾家分店的漢堡飽王而言,成本攤算方面也很不利。
被當成「箭靶」的麥當勞,上午重申以「平常心」應戰的態度;麥當勞高級主管表示,他們自認目前在硬體設備及軟體管理上,明顯超過漢堡飽王一大截;而且,據麥當勞的調查,漢堡飽王的廚房設備及食物材料選用標準比不上麥當勞嚴格。
他並說,麥當勞也不願見到漢堡飽王在宣傳上搭麥當勞的「便車」,他們門將會注意防範。
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美國晨星在上週五剛好針對這個主題發表了一篇專欄文章,在此跟大家分享其核心成果。
作者設定一個股債比60:40的投資組合。假如美國股市從高點下滑,每跌10%,就把投資組合中股票比率拉高10%。
假如美國股市從低點反彈,每漲10%,他就把股市比重降低10%。但最低不小於60%。
計算期間是從1963年六月30日,一直到2020三月19日。成果如表
可以看到,這樣上下調節股市比重的投資策略,可取得8.34%的年化報酬。勝過固定股債比60:40同期間8.00%的報酬。
但是,這樣去調節股債比重,會造成在這段期間,整個投資組合的股市曝險比重平均起來其實是66%。
所以表格最右邊一欄列出同期間固定股債比66:34的成果。年化報酬是8.29%。低點買進策略只多了0.05%的年化報酬。可說是幾乎沒什麼太大差別。
也就是說,你很忙碌的股市每跌10%就加碼,每漲10%就減碼,做了一堆交易,忙了半天。你乾脆就執行一個股票比率較高的投資組合,譬如股債比65:35,或甚至70:30。就可以拿到一樣,或更好的成果了。
重點就是,你想要低點多買,不如你當初就設定一個股票比率較高的投資組合。後者很有機會讓你更輕鬆的取得近似或更好的報酬。
而且表格中也可看到,低點買進策略,會造成標準差與最大下跌幅度,都高於固定股債比66:34的投資組合。
用更高的風險取得類似的報酬,其實是比較差的成果。
為什麼會這樣?
理由在於,市場短期表現常有動能傾向。有時,好會持續好,壞會持續壞。
什麼意思?
譬如有位設定股市下跌某百分比就加碼買進的投資人,他遇到2008十月的嚴重悲觀狀況,許多重要美國金融機構看來都要倒閉了,當月市場大跌,於是他當時就加碼買進。
但其實後面的月份,市場還是持續下跌。一直要跌到2009三月初才到谷底。
另一位投資人就設定股債比60:40的投資組合,每年一月再平衡。他看到2008十月大跌,他沒有刻意進場買股票。還是照計畫執行。
到了2009一月,這位投資人做再平衡。他這時賣出債券買進股票的動作,買到的股票價格還比那位2008十月就加碼買進的投資人要低呢!
就是說,一看到市場下跌某個百分比就買進,未必就是好價位。後面可能還有更好的價位。下跌之後,還可能持續下跌。
所以,做資產配置,重點就是,照計畫走就好。
假如你心中還是要想要”操作獲取更好報酬”的想望,那就直接拉高投資組合中的股市比重就可以了。
完整討論,請見今天文章:
https://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2020/05/problems-of-buying-dips.html
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2021巴菲特致股東信 心得分享
巴菲特的致股東的信每年總是給予大家許多啟發,今年一樣如此,也在這篇文章分享重點與我自己的思考!
不論股神近期的績效如何,能夠維持56年、年化20%的超級績效,必定有其值得學習之處。
以一個長期的角度來思考所持有的公司,能夠為這個社會帶來什麼額外的價值,從一個經營者的角度,思考能為股東帶來什麼價值是公司的核心原則,也因此讓許多投資者願意相信波克夏這間公司,堅定的持有公司的股票直到現在。
股東信中寫道,自1956年起波克夏的合夥事業持續壯大,巴菲特在合夥事業中並未收取薪水與費用,而是在確保每年投資報酬率超過6%時才收取績效獎金,好險合夥企業的報酬總是優於這個標準。
這也等於是巴菲特將自己與公司連結在一起,而不是不論績效好壞,都可以坐享管理費收入。有一句老話是:一個人花自己的錢辦自己的事,會講節約又講效果,但是如果是花別人的錢辦別人的事,就完全是另外一回事了!
在我們把錢投入到一家公司前,買入一家公司的股票也是如此,公司是否會妥善運用資源,做出創造價值極大化決策,帶領公司持續成長才是關鍵。
在這次的致股東信中,巴菲特仍像去年一樣重提了"保留盈餘"的重要性,不支付股息的公司,利用公司所留存的現金能做些什麼?如果將這些資本進行高效的配置:擴大業務、收購可以為公司帶來為來的現金流,而回購股票與償還債務可以提高公司了獲利率。
複習文章:2020巴菲特致股東信 讀後心得分享(連結放留言)
不過,很多投資人卻忽略的這點,看重短期的現金收益,卻忽略了買入一家公司的股票,就等於是持有一家公司的股權,而公司未來的成長才是為你創造最大收益的來源。
舉目前波克夏的投資組合中,占比最大的蘋果公司(佔整體投資組合43.6%,在外流通股數5.4%)。波克夏在2016年底開始持續買入公司股票,直至目前已經擁有超過10億股的Apple股票(分割後),總成本為360億美元。
這筆投資為波克夏帶來了什麼收益?包括每年7.75億美元的股息收益,以及在近期公司賣出了小部分個持股,賺進了110億美元的資本利得。對於許多人關注波克夏賣蘋果,總是引起了許多討論,但即便賣出了小部分持股,蘋果持續的回購股票,讓波克夏可以零成本的持續增大所持有股權。
講到回購股票,波克夏在去年也創紀錄的回購公司股票,金額高達247億美元,相當於在外流通股數的5.2%,比2019年的49億美元大幅成長500%以上。由於擁有高達1380億美元的現金,又沒有可收購的大象級企業,繼Q3回購了90億美元的股票後,Q4仍繼續回購90億美元的股票,且按照數字來計算,2月前波克夏仍在回購自家股票。
回購的消息或許可成為下周一波克夏股價的催化劑(因為上一季也是如此),不過我們應該了解的是,回購股票的意義是什麼?難道僅是為了取悅股東,激勵股價而已?
在過去討論巴菲特的著作中,常常提到公司回購股價的時機應該是在股價低於內在價值時才是真正對股東有利的,而在股價高於內在價值時回購股票,僅是在傷害股東權益,為什麼我們要用更高的價格買回公司的股票呢?
雖然在市場上只要是關於回購的消息往往都令人興奮,但巴菲特認為唯有波克夏的股價/帳面價值的1.2倍時(目前標準已有更改,為巴菲特和蒙格認為合理的價格)才該進行回購。在過去一年,波克夏的股價/帳面價值大多低於1.3倍,也低於過去五年平均的1.4倍,也使得公司的回購數量持續成長。
參考文章:股票回購的思考(連結放留言)
債券投資的討論也相當值得一提,巴菲特認為目前仍不是債券投資的好時機。主要在於債券殖利率目前仍處於非常低的水準,許多開發國家甚至維持負利率,讓機構投資者感受到巨大壓力。
保險公司、退休金或資產管理業者,為達到承諾客戶的收益率,不惜放棄原本低風險的債券資產(國債),轉而投向風險較高的高收益債券,因為他們會提供更高的報酬率,但這都只是鋌而走險。
不知道大家是否還記得去年(2020年)新冠疫情爆發,許多負債累累的公司最後都已倒閉收場,而他們的債權人也無法拿回自己的錢。債務衍生的利息支出,對企業來說是固定成本無法避免,一旦收入無法因應時,就會變成無法控制的局面,發生在一般投資人上已經很難受,何況是機構更會引發連鎖效應。
歷史不會重演,但會以類似的方式重覆發生。巴菲特在信中提醒,30年前儲蓄與貸款行業也是用這樣的方式自我毀滅,而若是這樣的情況持續下去,也同樣會埋藏潛在的危機。
對於債券的投資思考,我仍認為在2017年的致股東信中提到的"重要的投資課"可以作為參考。
巴菲特與避險基金Protégé Partners賭盤中,預先一百萬購買了零息債券,到期後領回可以支付賭金。由於債券是折價發行,所以計算年化約4.56%。但是,這筆債券在2012年,由於面值已漲回面值的95.7%,巴菲特將其賣出轉而購買波克夏B股。在年報中,巴菲特形容已當時的價格換算債券收益率,已經變成一項a really dumb investment(愚蠢的投資)。
複習文章:2018巴菲特致股東信 心得分享(連結放留言)
最後,則是波克夏所全資持有的公司,也是波克夏營運中相當重要的收益來源,包括保險、鐵路與能源公司,在這段時間都有明顯的復甦。
傳統產業需要高額的資本支出,在沒有盈收的成長助挹下,甚至在2020年面臨大幅的衰退,對於這些企業都是相當困難的一年。但是去思考在目前疫情趨緩,疫苗逐漸普及,經濟續恢復到正常軌道下,這些公司今年的表現反而更值得期待。
也讓巴菲特在信中再次強調,美國是成功企業的搖籃,創造出成功的企業家們。在美國仍是世界的領頭羊,帶領這個世界從危機中重新振作的情況下,不要看空美國!
對於這些公司的營運對波克夏的意義,可參考我在2018年致股東信中的介紹。
複習文章:2019巴菲特致股東信 心得分享(連結放留言)
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愛股騰訊在上月公布業績後受到狙擊,大股東減持的消息被傳媒不斷發酵,到底這報導是虛是實呢?今天我們實行「學是學非,明辨是非」,為大家帶來騰訊的教學跟進!
首先我們先回顧一下早前騰訊相關的分析,去年五月時提到,最新公佈業績Bloomberg預計上季騰訊每股盈利上升46.5%即$1.47,現時公佈每股盈利為$1.54。比預期勝16.1%,而合理價為$302。今年一月衽初時亦分享過騰訊三個不敗之謎,提到其強勁的增長是有原因的。可是來到本年首份業績,騰訊在公布後股價先在美國ADR市場大跌近10%,加上貿易戰的恐慌,使恆指隔日開市的跌幅近1000點。不過業績的疑慮非大跌的重點,反而大股東減持的事件受到市場所關注,亦被傳媒以此事攻擊。
我們取來相關的報導來看,騰訊最大股東Naspers在上月底時以$405水平減持了騰訊1.9億股,約為2%的股份。而這個價格水平對於上日的收市價拆讓超過7%,令市場認為大股東對騰訊投下不信任票的懷疑。我們再細心拆解相關報導,其實Naspers亦同時表示了,至少在未來三年內,公司不會出售更多騰訊股票,以符合其對騰訊業務的長期信心。另一方面,Naspers其實並沒有插手於騰訊的管理,所以看淡騰訊未來表現之說有欠說服力。最後一個論點是Naspers自身的發展問題,相對於投資騰訊的超卓眼光,其營運能力一直受到受到質疑。現時Naspers市值為$8000多億港元,還比手上持有騰訊股份的市值還低,因此去年8月在股東會上遭股東施壓,要求分拆、出售騰訊持股,以反映公司價值。故是次出售騰訊的原因亦有可能是為了自身公司的利益及市值有關。
騰訊業績的另一看點是第四季線上遊戲的收入差於預期,但留心按年的增幅依然升近6成,表現不錯。我們找來2012-2017年平均按季的增幅來看,數字平均升7.65%。可是單單以第四季度的按季增長卻只有1.74%,表現遠遠不及按季的平均數字,故是次第四季的表現不受預期之說,有可能是受到季節性方面的影響。
不過,騰訊的業績並非完美無瑕,每股盈利按年增長超過80%,是自2009年後最高的增長,其後要維持相應增速並非易事。另一方面,筆者關注到盈利比率的問題,其毛利率其實正在逐漸下滑,由2014年的60.89%,到今年已下跌至49.18%,亦需要注意的。
其次是有關騰訊的未來發展,除了早前提到的3道護城河外,可留意騰訊已發佈了手機版「食雞」遊戲。在過去一年,荒野求生主題的遊戲大受歡迎,且看看騰訊能否延續這個潮流,再次創造每天賺一億的手遊界神話。還有,騰訊亦涉足現時增長強勁的短視頻及直播市場。隨著智應手機和流動數據的普及,中國亦如國外一樣,視頻市場迅速發長,其中短視頻因速食文化下較為吃香。2017年中國短視頻市場規模達$53.8億人民幣,按年增長175..9%。來年預測更可突破$100億大關,增長率十分吸引。而騰訊旗下手機App快手是為騰訊進軍短視頻的利刃,過去一年的注冊用戶從4億漲至7億,日活躍用戶接近1億人次。再者,遊戲直播亦是手遊潮流下的另一產物,如今不少青年人茶餘飯後的話均是線上遊戲對戰直播的精采過程,在街上亦許多人收看遊戲直播及相關視頻片段。而騰訊最近亦收購了國內兩大直播平台虎牙及鬥魚,未來騰訊遊戲業務可跟直播和電競等行業產生協同效應,提高顧客的忠誠度。
最後是估值上的教學內容,的而且確過去一年騰訊股價的表現十分強勁,容易引來估值過高的問題。如以初班資產計算方面的估值模型作計算,今年的教學合理水平為$463.45,可供各位同學仔作對答案之用。而增長方面作計算則為$576.7。未來要留心盈利方面的表現有否扭轉的跡象,特別是毛利率上的倒退,不過以長線來說仍是可靠的選擇。
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找數!上回直播時答應過大家分析匯控回購的影響,到底三度回購對業績有何影響?真的可以令匯控起死回生?不要再想,快快去片為匯豐「踐行」。喜歡我們的分析,緊記給「Like」及「Share」啊! :)
直播時候曾答應過大家分析匯控回購的真相,到底第三次回購後對匯豐的股價及恆指有何影響?今天跟大家一一拆解。
首先跟大家回顧近三次回購的細節。
第一次回購
時段﹕2016年 8-12月
回購金額 (美金)﹕$25億
期間平均股價﹕$59.5
回購方式﹕庫存
第二次回購
時段﹕2017年 2-4月
回購金額 (美金)﹕$10億
期間平均股價﹕$63.6
回購方式﹕註銷
第三次回購
時段﹕2017年 8月 (未完成)
回購金額 (美金)﹕$20億
期間平均股價﹕$76.6
回購方式﹕註銷
第一次回購是去年下半年的時候公佈,以平均價格約為$60計算,我們大概估計匯控買入了3.26億股份,佔總發行的股份1.64%。而這些股份回購後則作為庫存之用,即是回到匯豐公司中,其用意是希望把市場流通來的股份收回,減少其利息的支出。庫存的股份可用作員工內部奬勵之用,同時亦有助股價的推升。以當時的利息約為$0.3美金,估計已為公司節省$1.01億美金的利息支出。在第一次回購啟動後,加上業績轉好下,匯豐股價在回購期間的升幅達20%。
有見第一次回購的效果顯著,匯豐在今年上半年時間再次公佈回購的行動,不過第二次回購的金額少於第一次,而回購後將會註銷股份,用意是為了減少市場流通的股份,令基數變小的情況下,每股盈利及增長得以提高。例如公司有1,000,000股份,回購100,000股後並註銷股份,發行股本將會變為900,000股。如本來的盈利是$9,000,000的話,每股盈利由本來的$9,變為註銷後的$10。由此可見,註銷後盈利增長會形成被推高的假象。而以第二次回購的金額及期間平均股價作計算,估計匯豐購入並註銷了1.23億股份,佔總發行股本僅0.61%,成效甚微。取回每股盈利算式作計算,股本數字減少0.61%下,每股盈利增長約0.4%,對恆指的表現亦只有10點的升幅,可算是沒有影響。另外,我們再細心回看回看剛公布的剛公佈的半年業績,發現其股本不但沒有減少,反而在增加,反映是次回購僅是為了減慢其股本擴張的速度,減少對每個盈利的負面影響。
最後是剛剛公佈的第三次回購。由於市場早已炒作再次回購,加上市場亦有明顯上升的趨勢,對匯控股價亦有所幫助。是次$20億美金的回購,在成本大增下僅佔發行股本1%, 以每股盈利的公式計算,每股盈利只能提高約為1.02%,對恆指的影響指為約28點。
由此可見,匯豐回購計劃對股價及業績其實並沒有重大影響,反而是市場對匯豐的預期,並向市場展示管理層對未來發展的信心。然而匯豐在多次回購後,顯示出公司並沒有把握一些具有潛力投資項目,畢竟公司需要種下投資的種子,方能夠於未來取得收成。如今僅以回購沒有投資用來收成,未來匯豐暫時未見有強烈的增長,說服我們投資者作買入行動。當然匯豐的股價仍然有機會受到炒作所帶動,但依靠回購帶來的業績表現及高派息的策略不足以支撐股價的升幅,長線來說並非一個好的選擇。
而我們利用不求人的公式做計算,以匯豐現時的市盈率率高達88.24倍計算,全年業績時所需的每股盈利增長需要超過五成六方為合理。以匯豐如今的營運表現,估計這個目標夠難以達到。如投資者有意投資銀行業這個板塊,倒不如選擇一些穩定個有潛力的內銀股份,是為風險較低的選擇。

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甚麼是窩輪?
窩輪其實是認股證的一種,就是市場形容為高風險的「刀仔鋸大樹」的衍生產品,我們又可以透過認購證還是認沽證買升買跌,Long或put,或者是牛或熊之分,所以有人說窩輪亦可用於對沖之用。看似好好的工具,背後故事是否如此?首先我們可以了解一下輪商發行的認股證的程序:
輪商發行的認股證,需要在背後買回相關資產,如股票、指數等,去支持其後行動及對沖,輪商會發行一些股份(即認股證),於港交所掛牌交易及市場散戶"享用",這衍生出來而且虛擬及無直接持有公司認股證的產品就是窩輪。簡單來說,實際以實物交易的只有是輪商,不是我們。
但由於窩輪是衍生出來的產品,通常都有十分高的槓桿,這可以參考每隻窩輪的換股比率及引伸波幅等數據,越大代表資產槓桿越大。
那甚麼是到期日呢?Jack剛大學畢業,沒有本錢,想「刀仔鋸大樹」,聽聞窩輪成本低槓桿大、易翻本就投身學習炒窩輪,但一直都未能獲利。首先,窩輪到期日時,資產將會被收回,價格會變零,而窩輪有時間值消耗,一日蝕一點 、多日蝕多點。而到期日太短,窩輪價格會變得特別波動,對窩輪來說很容易只有蝕錢的份,「無仇報」。
引伸波幅?行使價?
引伸波幅過高時,即使背後資產沒有變動甚至增值,窩輪都有機會錄得虧損;過低時,窩輪價格減小。過低的窩輪對沖值,如相關系數一樣,遠接近0愈和資產走勢不相干。另外就是行使價,根據窩輪和背後資產價格關係,可以將窩輪分為價內、價外及平價三類。如果是認購證窩輪,當背後資產價格低於認股證行使價,則是價外;如果高於,就是價內;如果一樣,則是平價,認沽證情況相反。而價內風險一般被價外低,因為價內窩輪具有一定的內在價值,而價外窩輪內在價值為零。Jack作出總結,窩輪的價格原來由資產價格變動、引伸波幅、及距離到期日所影響。
Francis理解過後,決定小心處理以上問題,做足功課準備,目標一樣要「刀仔鋸大樹」,但結果都一樣未能成功。主要是輪商的潛在利益衝突,因為輪商就是窩輪的發行人,卻同時間身為價格、流通量和數據的提供者,背後亦可以透過買賣資產或正股獲利,有利益衝突。所以,有人會認為輪商與散戶對賭,情況像一場足球賽,球證旁證全是對手的自己人,當然自己人亦可公正無私,但若不公正,亦無人知道,怎可能確認這將會是公平的賽事?輪商可以人為控制街貨量和實際槓桿,以及剛才提到影響窩輪價格的引伸波幅,再加上時間值的損耗,令到這已經是一場出師有名的足球賽。
這主要不是策略問題,亦不是準備功夫問題,而是工具的問題,及公平與否的問題,這些都可以於比賽前知道。其實看好可以直接買入股票或受惠的資產類別。看淡可以買入期指期權、看淡ETF或對沖基金。勝輸必須出於計算,若輸的原因是人為,那麼自己的投資技巧永遠不可能增長。
撰文:施宏毅
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