2021巴菲特致股東信 心得分享
巴菲特的致股東的信每年總是給予大家許多啟發，今年一樣如此，也在這篇文章分享重點與我自己的思考！
不論股神近期的績效如何，能夠維持56年、年化20%的超級績效，必定有其值得學習之處。
以一個長期的角度來思考所持有的公司，能夠為這個社會帶來什麼額外的價值，從一個經營者的角度，思考能為股東帶來什麼價值是公司的核心原則，也因此讓許多投資者願意相信波克夏這間公司，堅定的持有公司的股票直到現在。
股東信中寫道，自1956年起波克夏的合夥事業持續壯大，巴菲特在合夥事業中並未收取薪水與費用，而是在確保每年投資報酬率超過6%時才收取績效獎金，好險合夥企業的報酬總是優於這個標準。
這也等於是巴菲特將自己與公司連結在一起，而不是不論績效好壞，都可以坐享管理費收入。有一句老話是：一個人花自己的錢辦自己的事，會講節約又講效果，但是如果是花別人的錢辦別人的事，就完全是另外一回事了！
在我們把錢投入到一家公司前，買入一家公司的股票也是如此，公司是否會妥善運用資源，做出創造價值極大化決策，帶領公司持續成長才是關鍵。
在這次的致股東信中，巴菲特仍像去年一樣重提了"保留盈餘"的重要性，不支付股息的公司，利用公司所留存的現金能做些什麼？如果將這些資本進行高效的配置：擴大業務、收購可以為公司帶來為來的現金流，而回購股票與償還債務可以提高公司了獲利率。
複習文章：2020巴菲特致股東信 讀後心得分享(連結放留言)
不過，很多投資人卻忽略的這點，看重短期的現金收益，卻忽略了買入一家公司的股票，就等於是持有一家公司的股權，而公司未來的成長才是為你創造最大收益的來源。
舉目前波克夏的投資組合中，占比最大的蘋果公司(佔整體投資組合43.6%，在外流通股數5.4%）。波克夏在2016年底開始持續買入公司股票，直至目前已經擁有超過10億股的Apple股票(分割後)，總成本為360億美元。
這筆投資為波克夏帶來了什麼收益？包括每年7.75億美元的股息收益，以及在近期公司賣出了小部分個持股，賺進了110億美元的資本利得。對於許多人關注波克夏賣蘋果，總是引起了許多討論，但即便賣出了小部分持股，蘋果持續的回購股票，讓波克夏可以零成本的持續增大所持有股權。
講到回購股票，波克夏在去年也創紀錄的回購公司股票，金額高達247億美元，相當於在外流通股數的5.2％，比2019年的49億美元大幅成長500%以上。由於擁有高達1380億美元的現金，又沒有可收購的大象級企業，繼Q3回購了90億美元的股票後，Q4仍繼續回購90億美元的股票，且按照數字來計算，2月前波克夏仍在回購自家股票。
回購的消息或許可成為下周一波克夏股價的催化劑(因為上一季也是如此)，不過我們應該了解的是，回購股票的意義是什麼？難道僅是為了取悅股東，激勵股價而已？
在過去討論巴菲特的著作中，常常提到公司回購股價的時機應該是在股價低於內在價值時才是真正對股東有利的，而在股價高於內在價值時回購股票，僅是在傷害股東權益，為什麼我們要用更高的價格買回公司的股票呢？
雖然在市場上只要是關於回購的消息往往都令人興奮，但巴菲特認為唯有波克夏的股價／帳面價值的1.2倍時(目前標準已有更改，為巴菲特和蒙格認為合理的價格）才該進行回購。在過去一年，波克夏的股價／帳面價值大多低於1.3倍，也低於過去五年平均的1.4倍，也使得公司的回購數量持續成長。
參考文章：股票回購的思考(連結放留言)
債券投資的討論也相當值得一提，巴菲特認為目前仍不是債券投資的好時機。主要在於債券殖利率目前仍處於非常低的水準，許多開發國家甚至維持負利率，讓機構投資者感受到巨大壓力。
保險公司、退休金或資產管理業者，為達到承諾客戶的收益率，不惜放棄原本低風險的債券資產(國債)，轉而投向風險較高的高收益債券，因為他們會提供更高的報酬率，但這都只是鋌而走險。
不知道大家是否還記得去年(2020年)新冠疫情爆發，許多負債累累的公司最後都已倒閉收場，而他們的債權人也無法拿回自己的錢。債務衍生的利息支出，對企業來說是固定成本無法避免，一旦收入無法因應時，就會變成無法控制的局面，發生在一般投資人上已經很難受，何況是機構更會引發連鎖效應。
歷史不會重演，但會以類似的方式重覆發生。巴菲特在信中提醒，30年前儲蓄與貸款行業也是用這樣的方式自我毀滅，而若是這樣的情況持續下去，也同樣會埋藏潛在的危機。
對於債券的投資思考，我仍認為在2017年的致股東信中提到的"重要的投資課"可以作為參考。
巴菲特與避險基金Protégé Partners賭盤中，預先一百萬購買了零息債券，到期後領回可以支付賭金。由於債券是折價發行，所以計算年化約4.56%。但是，這筆債券在2012年，由於面值已漲回面值的95.7%，巴菲特將其賣出轉而購買波克夏B股。在年報中，巴菲特形容已當時的價格換算債券收益率，已經變成一項a really dumb investment(愚蠢的投資)。
複習文章：2018巴菲特致股東信 心得分享(連結放留言)
最後，則是波克夏所全資持有的公司，也是波克夏營運中相當重要的收益來源，包括保險、鐵路與能源公司，在這段時間都有明顯的復甦。
傳統產業需要高額的資本支出，在沒有盈收的成長助挹下，甚至在2020年面臨大幅的衰退，對於這些企業都是相當困難的一年。但是去思考在目前疫情趨緩，疫苗逐漸普及，經濟續恢復到正常軌道下，這些公司今年的表現反而更值得期待。
也讓巴菲特在信中再次強調，美國是成功企業的搖籃，創造出成功的企業家們。在美國仍是世界的領頭羊，帶領這個世界從危機中重新振作的情況下，不要看空美國！
對於這些公司的營運對波克夏的意義，可參考我在2018年致股東信中的介紹。
複習文章：2019巴菲特致股東信 心得分享(連結放留言)
股票分割計算 在 Re: [請益] 道瓊工業指數算法? - 看板Stock 的八卦
※ 引述《coolgigi (markus)》之銘言：
: 請問一下DJ Industrial Index 是如何計算的呢?
: 是依股價*流通在外股數結果 再和基期相比得出的嗎?
: 以上週有一天AIG大跌11%但是最後DJ 30指數居然最後是正的 讓我覺得有點意外?
剛好前一陣子才把書又拿出來翻了一下，精華區好像也沒有，所以就趁機補充一下。
道瓊工業指數是採用算術平均法的計算方式
其方法是將所採樣的股票(30支大型藍籌股(Blue Chips))之價格加總，
然後除以30即可得出一個平均值。然而，實際上由於股票分割與股票股利發放，
使得除數必須調整才可反映股票股利與股票分割的關係。
公式:
30種採樣股票的當期價格總和
道瓊工業指數 = ----------------------------
固定除數
此為相當於發行量加權股價指數，當有股票分割或發放股票股利(比例高於10%)的
情形發生時，為了不使股價指數產生斷層，必須調整公式中分母之固定除數，
以維持股價指數之連續性。
舉個例子說明，以下舉例說明固定除數調整的原則:
假設有A、B、C三種股票構成一股價指數，目前的價格均為100元，所以現在股價指數為
$100+$100+$100
------------------ = 100
3
若下一期A股票進行分割(二股換一股)，使其價格下降至50元，此時則需要調整
分母的固定除數，調整方式如下:
分割後採樣股票價格總和
分割前的指數 = --------------------------
新固定除數
$50+$100+$100
100 = --------------- => 故 新固定除數=2.5
新固定除數
由上例可知，固定除數會因為股票分割或股利發放而減少。當道瓊工業指數的固定除數
隨著時間的經過而減少到小於1的水準時，代表當道瓊工業指數上漲1點時，並不能代表
採樣股票的平均價格上漲1元。此外，因道瓊工業指數是以價格加權的觀念所計算出來的
，所以高價位股票的價格變動百分比對於指數的影響大於低價位股票，但是當高價位股票
進行股票分割後，會因為其股票價格下跌，而減低對指數的影響力，亦即股票的分割會減
低該股票價格波動對指數的影響。
此計算方式除了道瓊工業指數外，還有日經225指數(Nikkei-Dow Jones Index)。
而跟台灣加權股價指數依發行量加權法計算方式一樣的股價指數還有 S&P 500股價指數、
Nasdaq綜合指數、紐約證卷交易所綜合指數(NYSE Index)、東京交易所股價指數(TOPIX)
等。此計算方式精華區內就有了，所以就不另外補充。
參考資料: 現代投資學-分析與管理 謝劍平 著
--
※ 發信站: 批踢踢實業坊(ptt.cc)
◆ From: 61.217.209.56
... <看更多>