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【火鍋一哥海底撈】

海底撈國際控股有限公司
HAIDILAO INTERNATIONAL HOLDING LTD.

股票代號：6862
市盈率：700倍
每股盈利：$0.07
市值：$2800億
業務類別：餐飲業
集團主席：張勇
主要股東：張勇（68.2%）
集團網址：http://www.haidilao.com

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億人民幣）：78.1／106／170／266／286
盈利（億人民幣）：7.35／10.3／16.5／23.4／3.1
每股盈利（港元）：0.18／0.25／0.38／0.49／0.07
每股股息（港元）：--／--／0.08／0.15／0.02
ROE：96.6／109／33.9／24.4／2.9

--企業簡介--

海底撈是全球領先、快速增長的中式餐飲品牌，主打火鍋品類。按營業額計算，海底撈是中國最大的中式餐飲連鎖品牌。

海底撈擁有及營運的餐廳數量超過460家，當中以中國大陸為主，亦有數十間位於的台灣、香港、新加坡、韓國、日本、美國等地。年服務顧客超過1.6億人次。

2020年受疫情因素影響，盈利大跌，令現時市盈率處700倍高水平，但如果用預測市盈率計，大約處60倍，算是更能反映正常經營環境的盈利。

--業務情況--

海底撈創立於1994年，在四川簡陽以「海底撈」品牌開設首家火鍋餐廳，經過多年發展，現時在全球多個城市有分店。根據調查機構沙利文的調查，海底撈在中國主要餐飲品牌中，擁有最高的品牌知名度，並且是最受歡迎的外出用膳選擇。

【圖1】--海底撈全球分店網絡

雖然海底撈以收入計，是中國最大的中式餐飲連鎖品牌，但由於中國的餐飲業結構高度分散，因此海底撈在餐飲業市佔率不足1%。

海底撈的絕大部分收入來源，位於中國的一線及二線城市。而中國顧客平均的消費約100人民幣，算是行業裡的中檔次。

--行業結構--

在中國的餐飲業結構中，以中式餐飲主導，而連鎖店日益流行。中國餐飲服務市場可以分成3類，即中式餐飲、西式餐飲及其他餐飲。中式餐飲合共的市佔率約8成。

【圖2】--按菜式劃分的中國中式餐飲市場

中國的中式餐飲市場可進一步分為中式正餐廳（如火鍋、四川菜及粵菜），以及中式快餐餐廳及其他（如中式燒烤及街頭食品）。在所有中式菜中，火鍋在中國中式餐飲市場佔有最大市場份額，大約有一成半。

中國餐飲服務市場近年有不錯的增長，一年的總收入超過4萬億人民幣，近年的平均複息增長每年約有一成，主要受到中國城鎮化，以及人民消費力增長帶動。

中國餐飲服務市場歷來分散，並由獨立營運餐廳主導，由於對小型食店來說，要發展標準化業務並不容易，因此限制了擴張，所以，若以全中國的連鎖餐廳總收入計，僅佔中國餐飲服務市場銷售的4%、5%。

--火鍋受中國人歡迎--

火鍋已有1700年歷史，可說是最具代表性的中式菜品之一，火鍋在餐桌上以湯底慢煮，含有多種食材，當鍋沸騰時，將食材加入鍋內並在餐桌上烹飪。

與中國中式餐飲市場類似，火鍋餐廳市場亦屬高度分散。前5大經營者僅佔總市場份額約5%。海底撈市佔率約2%，排行第1位。

中國人對火鍋甚為喜愛，其中一個原因是火鍋是社交文化的一種，因此，若要外出食飯，火鍋成為其中一個主要的選擇。隨著中國的城鎮化及人民消費力增，外出食飯的頻密度增加，自然帶動火鍋行業的增長理想。

火鍋餐廳雖然運作比傳統餐廳較簡單，但市場的競爭同樣激烈，各食店在環境、服務、地點、食品質量、一致性、性價比、員工等多個範疇裡競爭，這些方面做得較好的，就能成功搶佔到市場。

--經營優勢--

【圖3】--海底撈產品

【圖4】--海底撈輔加服務

海底撈擁有一定的經營優勢，品牌、規模、性價比等，而產品的一致性都是其中一個優勢，由於企業化經營，除了企業能有較大的成本優勢外，於顧客的層面，能得到一致性的食品體驗。

另外，在企業發展過程中，產品的一致性十分重要。餐飲業的高度分散，原因是複製困難，若某一間食店成功，當開分店時，食物往往不能保持原有的質素，令食店難以擴張，因為產品的一致性問題，正是不少食店難以解決的關鍵位。

因此，當一間食店在產品一致性方面做得出色時，就有利長遠的發展。

與其他烹飪環節複雜的食店相比，火鍋的特點是生產加工環節少，食材、底料和調料都可以通過中央廚房體系實行集中採購、統一配置。正正有利企業快速複製、連鎖經營，這是海底撈的優勢。

另外，海底撈建立了一定的品牌，除了食物質素不差，能保持食品的一致性外，當中的服務都是不差的，例如等位過程中提供免費茶水飲料、免費小吃、免費擦鞋、免費美甲、免費按摩等多種增值服務，用餐時員工主動詢問、添加飲料、幫下菜品，提供圍裙、手機套等。

根據海底撈提供的資料，68%曾在海底撈就餐過的參與者，至少每月光顧一次海底撈，而98%曾在海底撈就餐過的參與者，表示願意再次光顧。

--食物質素--

火鍋不同於其他食店，食店並不負責烹飪過程，因此，當顧客在比較火鍋店時，食物本身的質素，可說是十分重要的一環。

海底撈已是企業化的食店，食材能標準化，保持在一政性的質素，同時海底撈本身的食物質素都是不差的，而多年來能夠不斷擴張，證明本身的產品與服務受顧客歡迎，定價合理，有一定的市場。

海底撈亦在總部層面，制定超過50個標準程序規管餐廳營運及供應鏈，從採購至食品加工、庫存和物流等各方面。通過多年的營運，已與供應商建立穩定的業務關係，令食物質素保持一致性。

同時，海底撈有超過500名專職人員，直接負責食品質量和安全，包括超過70人的食品安全部門，以及每個餐廳都有駐派食品安全專職人員。可見食品安全方面做得不差，同時擁有小店沒有的優勢。

在各成本中，食材成本佔比最大，佔總成本4、5成，遠比起一般的食店較高，這是由於火鍋店減少了部分員工的成本，因此可將較多成本投放在食材上，因此顧客在同一消費金額下，能享用到較高質素的食材。

--財務數據理想--

2020年因疫情影響，會視為特殊的經營環境，而投資者要集中分析「正常經營環境」的營運情況，就更能反映企業真實面。

這企業的優勢，亦於財務數據上反映出來，純利率及股本回報率都處於高水平，比一般食店的賺錢能力強，加上這企業仍處增長狀態，再投資能力同樣高。

另外，這企業負債不多，現金充足，加上現金流強勁，都反映企業有一定的質素，而現金流強，亦有利這企業的發展，因為這企業仍於一個增長階段，市場仍在發展中，強勁現金流正有利於企業往後的增長。

--外賣業務--

中國外賣市場近年發展迅速，主要受網上點餐外賣平台，以及手機應用程式，加年輕人的生活模式帶動。而外賣業務的利潤率較高，因為固定成本相對較低。

由於火鍋的性質，火鍋外賣業務對食材新鮮度、品質控制及標準化操作有更高要求。因此，只有少數火鍋餐廳擁有提供火鍋外賣的能力，而海底撈亦是中國首個推出火鍋外賣的餐廳。

外賣業務暫時佔海底撈的收入貢獻只有很少，雖然中短期未有太大期望，但由於業務增長快速，往後的發展都不能忽視。

--發展正面--

海底撈已經建立了一定的品牌、龐大的分店網絡、一致性的產品服務，能有效複製的發展模式，這都反映企業有一定的優質度。

憑著中國不斷城市化，人民可支配收入不斷增加，對外出用膳的需求只會不斷增加，加上火鍋類別是中國最受歡迎的食店類別，都對海底撈發展有利。

這企業在開店流程方面，有一套高度的標準化，無論在選地點、選店員方面，都有一套完善的制度。加上企業本身現金流強勁，可利用現有的現金流，不斷去開新店，可說對發展甚為有利。

--投資策略--

綜合來說，海底撈有一定的質素，無論是品牌、規模、財務數據上，都處於理想水平。同時憑大環境及本身的優勢，往後的發展前景正面，這企業有長線投資的價值。

這企業其中一項優勢就是品牌，但若然這企業的食物出現問題，就會對品牌有很大的打擊，對這企業的股價及長遠發展都會有影響。

但整體來說，這企業仍是有質素的，但投資者要注意，由於市場對當中的期望不少，因此股價經常處貴或略貴的水平，這點成為投資者的最大風險。

這股股價波動，就算以預測市盈率計，一直都處貴的水平，但由於有質素，有貨的投資者，可長線。近期股價回落，但預測市盈率仍去到60倍，大約處合理區頂至略貴水平，如果投資，小小注可以，或等回翻多1、2成才考慮就更有值博率。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）